万科A(000002):双重风险解除后的明天

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:谢皓宇/白淑媛/单戈 日期:2019-12-20

本报告导读:

    股权减持压力解除,钜盛华和前海人寿还持有万科5%的股票;2018 年和2019 年前三季度分别计提23.5 亿元、16.5 亿元资产减值损失来平滑业绩,后续业绩将超预期。

    投资要点:

    维持增持评级。万科作为国内住宅开发龙头,产品溢价能力及适应市场的能力较强;维持公司2019/2020/2021 年EPS 为3.82/4.52/5.52元,同比增长28%/19%/22%,维持目标价41.35 元,现价对应2019年8 倍PE。

    股权减持压力解除,钜盛华和前海人寿还持有万科5%的股票,大家人寿保险持股比例也在5%以下。2019 年11 月27 日至12 月19 日,钜盛华和前海人寿通过集中竞价交易方式合计减持万科A 股股票5.65 亿股,占万科总股本的5.00%。本次权益变动后,钜盛华持有万科4.03 亿股,占比万科总股本3.57%,前海人寿持有万科1.62 亿股,占比万科总股本1.43%,两者合计持有万科5.00%的股票。此外,今年9 月大家人寿保险通过ETF 换股后,持有万科4.29%的股票,至此两大保险持股比例均在5%以下。

    2018 年和2019 年前三季度分别计提23.5 亿元、16.5 亿元资产减值损失来平滑业绩,后续业绩将超预期。2018 年公司计提资产减值损失23.5 亿元,大约影响当年税后净利润17.7 亿元,影响当年归母净利润11.7 亿元;2019 年前三季度报公司计提16.5 亿的存货减值,影响当年税后净利润12.4 亿元,影响当年归母净利润8.5 亿元。而且前三季度,公司计提的减值损失同比减少49%,因此未来随着存货减值的计提减少,公司业绩也会超预期。

    风险提示:市场景气度进一步下行。