电力、煤气及水等公用事业行业研究：TMT板块引领复苏 水火发电此消彼长

　　11 月全社会用电量增长表明经济韧性：2019 年1-11 月，全社会累计用电量65144 亿千瓦时，同比增长4.5%，增速比去年同期回落4.0 个百分点。11月份，全社会用电量5912 亿千瓦时，同比增长4.7%，增速比去年同期回落1.6 个百分点。2019 年1-11 月，一、二、三产业和居民用电增速分别为5.1%、3.1%、9.4%、5.7%。11 月延续10 月月度用电量增速超过累计用电量增速趋势，或预示经济已经结束三季度低迷期，整体上有所回复。

    TMT 引领六大板块用电量出现不同程度的复苏趋势：11 月TMT 月度用电量延续10 月趋势，同比增速提高至前五年平均水平以上开始复苏；交运、消费板块月度用电量同比增速在10 月高增速之后回落，去年10 月低基数影响减弱。进入四季度，除地产周期板块外，其他五大板块累计用电增速都出现不同程度的上升，其中以TMT 板块上升最为显著，出现复苏趋势。

    用电增速行业排行前十位和后十位：高增速的信息传输、软件和信息技术服务业，互联网和相关服务，软件和信息技术服务业对应TMT 板块用电量月度同比增速和累计增速提高，表明TMT 板块复苏中这三个行业最为显著。

    　　稀有稀土金属冶炼行业为电子行业上游，其高增速也与TMT 板块高增速相关。光伏设备及元器件制造行业的高增速反映了光伏行业年底抢装并网趋势。新能源车整车制造11 月进入低增速前十行业，主要受去年同期高基数影响，同时也与行业生产主要由订单驱动，月度用电量波动较大有关。

    月度用电增速环比变化行业排行前十位和后十位：趋势与用电增速行业排行相似，反映了TMT 板块复苏和光伏行业年底抢装并网。充换电服务业2019年1-10 月用电量月度增速在100%以上，11 月回落至97%，是11 月月度用电增速前十行业之一，虽然用电量增速回落，但行业仍处于高速发展通道毋容置疑。

    11 月用电增量贡献率江苏省独领风骚：江苏省11 月用电增量贡献率排名占第一位，累计用电增量贡献率排名第十一位，或与省内多个工业园区在环保整顿后开始复产有关。

    11 月水电和火电发电量此消彼长：1-11 月全国规模以上电厂发电量64796亿千瓦时，同比增长3.4%，增速比上年同期上浮0.4 个百分点。1-11 月全国火电、水电、风电、核电、光伏发电分别同比增长1.6％、5.4％、7.4%、18.8%、13.3％。1H2019 我国各大水系来水丰沛，带动2019 年1-11 月水电累计增速达5.4%；下半年我国各大水系来水转枯，导致11 月水电发电量增速降为-6.4%，火电充分发挥调节功能，加上多个省份“双控”带来的边际影响趋弱，火电发电量增速在11 月提高到4.4%。此外，2019 年多个核电厂新机组投产，带动2019 年1-11 月核电累计增速达18.8%。

    　　投资建议

    建议关注受电价政策落地、煤价下行、利用小时数稳定业绩企稳回升的火电龙头企业华能国际、华电国际；以及受地方区域供需紧平衡影响电价上升、盈利增加的区域性火电龙头建投能源、皖能电力、湖北能源。

    　　风险提示

    宏观经济大幅放缓；电力改革进展缓慢；来水不及预期等。