电力：让利略增 总体可控-安徽、广东2020年长协电价出炉

　　事件：

    　　安徽、广东电力交易中心分别发布2020 年双边直接交易结果安徽电力交易中心昨日发布安徽省2020 年度电力双边直接交易结果的公告，本次年度双边直接交易实际成交意向电量984.57 亿千瓦时，成交均价（指发电侧）为0.34651 元/千瓦时，成交意向电量全部为工商业及其他用电（两部制）。

    　　此前广东也于12 月11 日发布双边协商交易结果，总成交电量2117.13 亿千瓦时，成交均价-47.1 厘/千瓦时（较基准电价折让）。

    　　简评

    　　安徽省2020 年火电新增让利约8 亿元

    　　安徽电力交易中心昨日发布2020 年双边直接交易结果，成交电量984.57 亿千瓦时（较19 年的760 亿，增加224.57 亿），成交均价0.34651 元（较19 年的0.34697 元，下降0.046 分，考虑到增值税调整及新签合同包含0.5-1 分的超低排放，实际下降幅度可能较此更多）。从安徽此次电力市场化让利的绝对金额看，仅考虑年度双边直接交易，扣除增值税后整体让利约为33 亿元（未考虑超低排放补贴），较2019 年让利的25 亿元增加约8 亿元。

    　　广东省2020 年火电新增让利约41 亿元

    　　此前广东电力交易中心发布的2020 年双边协商结果，成交电量2117.13 亿千瓦时（较19 年的1189 亿，增加928.13 亿），度电折让价格为4.71 分钱（较2019 年的4.51 分，下降0.2 分）。考虑增值税调整的影响，我们测算2019 年及2020 年广东省双边协商让利分别为47.1 亿和88.2 亿元（均不含税），让利幅度增量为41.1亿元。

    　　两省火电市场化占比明显提升

    　　整体而言，受“基准+浮动”电价机制及放开经营性行业用电政策的影响，安徽、广东两省的双边市场化电量规模明显提升。安徽双边直接交易占火电发电量比例（扣除皖电东送）从2019 年的38%提升至47%，广东双边直接交易占火电的发电量比例从2019年的38%提升至65%。

    　　煤价下降足以抵消电价让利的不利影响

    　　虽然安徽、广东交易电价略有下滑，但扣除增值税影响后电价折让幅度较小，我们认为明年煤价的下跌足以抵消电价让利的不利影响。假定2020 年安徽火电发电增速均保持5%，广东火电发电增速恢复到3%，整体新增让利分摊到每千瓦时火电分别为安徽0.29 分钱、广东1.26 分钱。据此我们推算，2020 年安徽、广东电煤价格指数（不含税）仅需分别下降10 元、40 元，即可抵消降电价的影响。

    　　火电盈利持续改善，中长期有望回归8%的合理ROE由于煤炭供给持续宽松，我们判断明年煤价有望进一步向535 元/吨的绿色区间中枢回落，全年平均煤价预计540 元/吨左右，明年火电盈利持续改善，中长期有望回归8%的合理ROE。目前火电较低的估值水平充分反映了电价中的不确定因素，提供了较好的安全垫。我们重点推荐低估值高股息的全国火电龙头华能国际和华电国际、区域电力形势改善潜力较大的皖能电力和吉电股份。