中国联通(600050):行业竞争环境改善 业绩提升立竿见影

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:程硕/王彦龙 日期:2019-12-19

本报告导读:

    工信部发布11 月通信业经济运行情况,整体行业业绩向上改善明显,在竞争环境持续宽松的背景下,公司将有较大业绩释放空间。

    事件:

    工信部公布2019年11 月通信业经济运行情况,11月单月国内电信业务收入完成1066 亿元,同比增长3.2%,整体行业业绩拐点明显。

    评论:

    维持“增持”评级和2019 年目标价7.51 元不变。我们维持中国联通2019-2021 年净利润59.61 亿元、84.08 亿元和115.56 亿元,对应BPS为5.04 元、5.42 元、5.86 元。维持目标价7.51 元和“增持”评级不变。

    竞争环境改善,业绩提升立竿见影。2019 年9 月以后,运营商考核从“量”向“质”转变,不限流量套餐也逐步取消,运营商竞争态势迅速趋缓,控费增效成为重要目标。2019 年10 月和11 月,国内电信业务单月收入分别同比增长2.6%和3.2%,迅速扭转了上半年和前三季度收入持平的状态。我们预计,未来两年国内电信市场竞争环境将持续改善,很多年以来形成的“需求升级”和“消费降级”剪刀差有望缩小,中国联通将充分受益。

    核心业务业绩拐点趋势均已出现。2019 年1-11 月,国内固定通信业务收入同比增长9.4%,相比1-9 月(同比增长9.4%)继续保持高增长;移动通信业务收入同比下降3.2%,相比1-9 月(同比下降3.9%)呈现降幅收窄的趋势;数据及互联网业务收入同比增长3.9%,相比1-9 月(同比增长3.2%)平稳增长。上述电信核心业务的收入在10 月和11 月都连续出现了触底反弹的趋势,表明运营商行业收入拐点已至。我们预计中国联通固网和移动网络用户ARPU 值等指标将持续企稳提升,叠加控费和内生改善的背景下,利润上行空间较大。

    5G 用户将继续拉动用户ARPU 值提升。基于国内5G 基站部署和5G 终端进展情况,以及4G 发展经验来看,我们预计中国联通2020 年5G 用户渗透率将达到8%左右,而5G 用户ARPU 或将是现有移动用户的2倍,这将带动整体移动用户ARPU 提升,实现收入进入稳定增长轨道。 同时,中国联通在汽车、金融、矿山等领域不断拓展5G 合作,有望成为应用的孵化者和创造者,在价值链上更进一步,实现价值重估。。

    风险提示:混改落地整合或不及预期,5G 投资成本和应用落地节奏或不匹配。