中科创达(300496)：智能汽车时代的软件TIER1

　　深耕操作系统十余年， 产品化、AI 化、全球化是方向。市场传统理解，公司主业更多在于承接大客户的软件外包工作，on-site 模式居多。我们认为，公司已经逐渐将技术进行沉淀复用，内部标准化程度及复用率在持续提升，随之带来的是相比竞争对手的高效率和快响应。我们认为，公司未来的发展方向是产品化、AI 化以及全球化。客户属性决定开发及定制化需求不可避免，但只要标准化程度提升至一定比重，带来的就是盈利能力的改善及商业模式的变革，这一点从公司目前业务布局及成果已经可以印证。

    　　为什么我们看好公司在智能汽车时代成长为软件Tier1 智能座舱趋势下，行业正在发生分化：安卓系统加速向车内渗透，车企对软件的定制化需求及主导权将日益提升。我们认为，中科创达具备三大核心优势：1）深耕安卓系统十余年带来的Android 经验优势；2）收购Rightware 及MM solut ions 带来全栈式布局智能座舱的技术能力；3）伙伴战略资源，高通合作关系稳固；与华为合作日益深化。

    　　智能汽车业务为中科创达带来了什么 1）产品化转型，突破传统on-site 利润瓶颈。智能汽车业务上，公司以NRE + Royalty 的模式向客户提供服务，实现了由过去软件开发模式向半产品化模式的转型；2）由Tier 2 向软件Tier 1 切换，客户结构得到优化。我们认为，客户结构的改变一定程度上提升了公司的产业地位和话语权；另一方面，直接与车企签订合同，相比过去从Tier 1 接分包的形式，公司能够获取更大的订单体量。

    　　中科创达未来的成长空间有多大 我们预计，全球智能座舱软件市场未来每年能释放约200 亿+/年的市场空间，看好中科创达最终获得10%~20%的市场份额。

    　　5G 推动智能手机及IoT业务进入新一轮增长周期。智能手机业务与手机及芯片厂商的产品迭代频次高度相关。我们预计5G 将推动行业进入新一轮迭代周期，智能手机业务再次进入快速成长；另一方面，由于同期在研产品较多精力受限，创达能够从客户承接到更多的业务模块，客单价有望提升。公司在物联网领域的布局具备一定先发优势，客户渠道正在逐渐完善，产品形态逐渐成熟，未来伴随5G商用推动全球物联网市场进入快速发展期，公司有望享受行业红利得到快速成长。

    　　盈利预测：预计公司整体19-21 年收入分别为19.4/26.5/36.4 亿元，归母净利润分别为2.46/3.47/4.86 亿元。我们认为公司在智能汽车领域具备业务稀缺性，给予公司2020 年70xPE，对应目标市值243 亿元，目标价60.29 元。

    　　风险提示：智能汽车业务拓展不及预期；物联网行业发展不及预期；行业竞争加剧。