金发科技(600143):改性塑料龙头拓展上游 新材料有望爆发增长

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:杨林/黄景文/周峰春 日期:2019-12-18

公司是亚太最大的改性塑料生产企业,全球化工新材料龙头企业。公司现有产能包括改性塑料190 万吨/年、完全生物降解塑料7.1 万吨/年、特种工程塑料1.8万吨/年、碳纤维及复合材料1.5 万吨/年、环保再生材料10 万吨/年,公司现有产品技术及产品质量均已达到国际先进水平。

    车用及家电改性塑料需求转好,并购宁波海越打造上下游一体化。公司车用改性塑料约占改性塑料总量50%,2019 年国内汽车月度产销环比降幅持续收窄,基本完成行业去库存,2020 年有望实现产销正增长;根据发达国家人均汽车保有量计算,到2050 年我国新增汽车销量15.4 亿辆。房地产竣工面积预计2019年同比上涨20%,带动家电销量增长。同时,公司收购宁波海越新材料,其具备60 万吨/年PDH 法丙烯产能,公司打通改性聚丙烯上下游,实现丙烯自给,未来盈利能力有望进一步提升。

    受益5G 高频LCP 国产替代进程加速,特种工程塑料产能释放带来业绩增长。

    液晶高分子材料(LCP)在微波/毫米波频段内介电常数低、损耗小,在110GHz的全部射频范围能保持恒定的介电常数,在5G 高频时代有望取代聚酰亚胺(PI)成为天线主流基材,目前全球LCP 产能7.6 万吨/年,80%集中在美日两国,公司现有3000 吨LCP 产能,已进入国内主要客户供应链,在建3000 吨LCP 材料预计2020 年8 月投产。此外公司2019 年底将投产10000 吨 PA10T/PA6T项目,千吨级PPSU/PES 中试装置也已破土动工,有望带来新的业绩增长点。

    乘限塑政策东风,生物降解塑料需求有望快速增长。目前全球已有超过67 个国家和地区对一次性塑料制品采取限制措施,我国于2008 年颁发"限塑令",2014年以来吉林省、河南南乐县、海南省先后出台“禁塑令”。2018 年我国生物降解塑料需求量从2012 年的22 万吨增长至45 万吨,行业规模达到55 亿元。2018年国内外卖使用一次性塑料餐具约176 万吨,农用地膜使用量超过150 万吨,未来行业替代空间广阔。公司现拥有6 万吨/年PBAT 产能,2019Q1-Q3 销量分别为9500、11300、12300 吨,受益新版“限塑令”即将公布有望持续增长。

    盈利预测与投资建议。预计2019-2021 年EPS 分别为0.48 元、0.58 元和0.68元,对应PE 分别为15X、12X 和11X,维持“买入”评级。

    风险提示:原材料价格波动风险,安全生产风险,税收优惠政策变动的风险,汇率、毛利率波动风险,贸易摩擦风险。