长川科技(300604)：产品线稳步扩张 再添产业新布局

半导体测试设备产业布局国内领先，2020 年收入或迎高速成长新阶段

    12 月17 日公告：1）公司拟以自有资金1,500 万元收购国内半导体测试接口供应商——法特迪10%的股权；2）公司拟以自有资金人民币1,000 万元出资设立全资子公司长川智造，打造高端智能制造基地。我们认为本次收购有望进一步丰富公司产品体系，推动上下游产业协同，设立长川智造或将为海外技术的本土化提供良好平台。公司在半导体测试设备领域的产品布局和技术实力已位居本土前列，同时受益于国内芯片设计产业加速成长和自主可控需求提升，2020 年收入或迎高速成长期。预计19~21 年EPS为0.08/0.27/0.49 元（以当前股本3.14 亿股计），维持“买入”评级。

    收购法特迪10%股权：上游延展丰富产品体系，产业协同效应值得期待

    据公司公告及法特迪官网，法特迪专业从事设计、开发、制造和组装半导体测试接口产品（产品包括多类测试插座、探针卡等），业务覆盖中国及欧美，客户包括矽品科技、博世、瑞芯微电子、星科金朋、展讯通信等封测厂和设备企业，2018 年收入、净利润分别为0.48、0.13 亿元。我们认为，标的公司具备较好的技术底蕴和储备，客户资源丰富，其产品与公司为产业链上下游关系，与公司主营业务有望能够做到有效结合，较好发掘和适应客户需求，设计和生产高契合度的测试接口产品，丰富长川科技的产品线。本次投资有望进一步提升公司整体竞争力，双方的协同效应值得期待。

    设立长川智造：有望打造海外技术本土化的高端智能制造基地

    据公司公告，本次设立子公司——长川智造的主要目的是通过打造高端智能制造基地，加大公司生产能力，满足下游市场对设备产品产能日益增长的需求，并将公司及海外控股公司现有生产业务结合到长川智造中。我们认为，公司有望以长川智造为依托，为公司后续海外并购和产业整合提供平台，引入海外先进技术与人才，专注于新产品技术的研发生产，结合公司面向国内外目标市场的营销网络建设，达到拓展补充公司产品线、培育新市场、延伸产业链的作用，以期达到和母公司形成良好的协同效应和互补效应。

    国产化需求提升、新品逐步成熟，收入或迎拐点，维持“买入”评级

    公司作为本土半导体测试设备领军企业，通过自主研发实现了数字测试机和探针台国产化突破。2019 年收购STI，一方面有助于双方海内外客户群整合，另一方面有望利用STI 核心技术为新产品研发提供支撑，产生协同效应。综合考虑国内半导体产业自主可控需求提升为本土设备企业带来的市场机遇，及公司近年来持续研发投入所取得的技术储备和产品突破，我们预计2019~2021 年分别实现收入3.5/8.0/10.3 亿元，利润0.26/0.84/1.52亿元，对应PE 275/86/47 倍，对应PS 21/9/7 倍。

    风险提示：国家半导体产业政策波动及芯片产业国产化进程不及预期、新产品商业化进度不及预期、人才流失及先进技术获取受封锁、STI 及法特迪整合风险、限售解禁后的减持风险、费用预测不确定性致业绩波动。