卓易信息(688258)：大陆唯一X86架构BIOS固件供应商 受益国产自主可控

结论与建议：

    公司主营云计算设备核心固件业务和云服务业务，是国内唯一的X86架构BIOS和BMC固件供应商，同时具备开发ARM、MIPS、Alpha等CPU架构用BIOS产品能力。公司是英特尔授权合作厂商以及联想、华为等技术合作厂商，核心技术和产品能够实现进口替代。

    随着国内云计算服务产业的快速发展和国产自主可控政策的推广，预计公司将迎来高增长期。我们预计公司2019、2020和2021年实现净利润为0.57亿元、0.87亿元和1.19亿元，同比分别增长+10.63%、+51.63%和+37.08%，EPS分别为0.66元、0.99元和1.36元。鉴于公司核心固件业务的技术优势和稀缺性，给予一定估值溢价。我们认为卓易信息2020年PE为81倍相对合理，目标价格80元。

    掌握核心技术的云服务提供商：公司是拥有自主知识产权的云计算设备核心固件（BIOS、BMC）技术与云平台技术提供商。其中固件技术主要面向CPU厂商和计算设备厂商，为其提供BIOS、BMC固件定制开发及固件产品销售；云平台技术主要面向政府、企业等客户，提供定制化软件开发或标准化应用软件产品、软硬件整体解决方案，并提供配套计算资源租赁、运维等服务。2019年前三季度，公司实现营业收入1.33亿元，yoy+56.58%；扣非后归母净利润2528万元，yoy+51.64%，业绩快速增长。

    大陆唯一X86 架构BIOS 固件供应商，受益国产自主可控：公司是国内少数掌握X86、ARM、MIPS 等多架构BIOS 技术及BMC 固件开发技术的厂商，是中国大陆唯一、全球四家之一的X86 架构BIOS 独立供应商。同时公司能够为国产芯片龙芯（MIPS 架构）、华为（ARM 架构）等提供BIOS 固件技术服务，能够满足国产芯片的云计算设备的固件需求。目前政府在大力推广国产计算设备和软件的自主可控，公司作为稀缺标的将明显受益。

    云服务应用市场快速增长：公司云服务业务分为政企云和物联网云，目前业务主要集中在江苏地区。在政策驱动下中国政务云近年来实现高增长，政务云规模目前占据中国私有云市场的53%，是私有云增长最快的子行业。而随着5G 和物联网技术的发展，大量IoT 设备所产生的庞大数据量也将推动包括金融、教育、电信、公共事业在内的传统行业采纳物联网云计算。IDC 预计中国市场中，政务、教育、银行、电信等行业的云计算规模在2015-2020 年间保持双位数增长。随着公司技术成熟并不断拓展新市场，预计将受益行业高增长红利。

    盈利预测：预计公司2019、2020和2021年实现净利润0.57亿元、0.87亿元和1.19亿元，同比分别增长+10.63%、+51.63%和+37.08%。

    风险提示：与英特尔授权合作存在无法续签的风险；客户集中度较高的风险；云服务客户拓展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。