长安汽车(000625):加减法经营举措落地 业绩拐点在即

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:邵将 日期:2019-12-18

  “做加减法“拉开公司第三次创业大幕

      2018 年公司发布“第三次创业-创新创业战略”,提出“做加法减法”

      经营思路:“做加法”即聚焦核心品牌(长安牌、长安福特、长安马自达),“做减法”即混改/剥离亏损业务板块(江铃控股、新能源汽车业务等)。

    新品周期兑现,“加法”效果显现

      2018 年长安品牌架构梳理完成,自主品牌迎来新一轮车型周期。2019年9 月CS75 plus 上市后即热销。CS75 系列11 月合计销量2.7 万辆,跃居11 月SUV 销量第二名。CS35 系列11 月销量1.6 万辆,位居小型SUV销量第一。后续随着CS55 plus、逸动plus 和基于全新平台开发的车型上市,2020 年有望成为自主品牌产品大年。

      2020 年长安福特将导入多款全新车型:锐际、探险者和林肯两款车型。

      相比过去产品周期,本轮新品周期的特点是以高ASP 车型为主,整体单车利润或有所改善。长安马自达2020 年将导入新车CX-30 和SKYACTIV-X发动机,叠加19Q4 已上市的新马自达3,公司销量有望同比改善。

    江铃控股、新能源汽车子公司率先“做减法”

      2019 年公司完成江铃控股的混改,新能源子公司引入战投增资扩股初步确立。“做减法”可以有效降低亏损业务对公司的业绩影响,并借助战略资本改善子公司经营情况。2020 年公司或将通过出售CAPSA 股权、轻型车事业部实施混改等方式继续“做减法”。

    维持公司盈利预测和“买入”评级

      随着“加减法”措施逐步落地,公司基本面改善,业绩和估值有望修复。公司公告新能源汽车子公司增资事项或将产生22.91 亿元非经常性收益。考虑后续流程进度,预计此非经收益大概率计入2020 年业绩。我们维持公司19~21 年归母净利润-1.8/34.6/48.7 亿元,对应EPS -0.04/0.72/1.01元的预测(若2020 年计入上述非经常性收益,公司归母净利润有望增厚至57.2 亿元,对应EPS 为1.19 元),维持“买入”评级。

    风险提示:

      1. 汽车市场复苏不及预期;2. 市场竞争加剧,新品销售不及预期。