苏泊尔(002032)：小厨电稳健增长 新品扩张能力继续体现

　　公司近况

    　　11 月零售监测数据显示，小厨电、炊具市场需求稳健，苏泊尔表现良好；大厨电线上市场竞争激烈，苏泊尔增速放缓；环境类新品扩张增长较快。

    　　评论

    　　小厨电、炊具市场表现稳健：1）小厨电、炊具需求受经济周期影响较小，需求比较稳健，奥维监测显示11 月小家电市场线上、线下零售额分别同比+9%、+10%。2）“双十一”期间苏泊尔积极促销，全网销售额12.5 亿元，同比增长50%。受此影响，11 月苏泊尔小家电线上零售额同比+27%（奥维），炊具旗舰店销售额同比+89%（淘数据），大幅高于行业增速。3）未来公司计划挖掘年轻群体和母婴细分市场，推出更有针对性的产品，并且利用新营销方式扩大品牌影响力。

    　　大厨电线上性价比品牌竞争激烈：1）在“双十一”促销带动下，大厨电零售需求11 月略有好转，行业零售额同比+8.2%，其中线上零售额同比+13%。2）线上市场性价比品牌增速更快，例如美的、海尔11 月大厨电零售额增速分别达到31%、45%。3）2018 年苏泊尔在大厨电行业经历快速扩张，2019 年以来增速逐渐放缓，11月零售额同比增长11%，大厨电品类对公司收入增长的边际贡献减弱。

    　　环境类新品扩张增长较快：1）苏泊尔具备较强的品类扩张能力，目前在吸尘器、空气净化器市场继续体现良好的成长性。新兴品类线上竞争更激烈，苏泊尔避开强势竞争对手，主要通过线下渠道获取份额。2）奥维数据显示，11 月苏泊尔线下吸尘器、空气净化器零售额分别同比+53%、+14%，表现均显著优于行业（+12%、-38%），市场份额分别提升至4%、13%。3）新兴品类可选品属性较强，2019 年整体增速明显放缓。我们预期2020 年国内需求温和复苏，新兴品类需求或将好转。

    　　估值建议

    　　我们维持2019/20e EPS 预测2.35 元/2.77 元。维持跑赢行业评级和91.43 元目标价，对应39 倍2019 年市盈率和33 倍2020 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。当前股价对应2019/2020年32 倍/27 倍市盈率。

    　　风险

    　　市场需求波动导致收入低于预期。