11月上市航司经营数据点评：日韩线运力大幅提升 国际客座率承压

11月行业需求增速环比提升，国际航线维持较高景气。11月，全行业共完成运输总周转量同比增长7.4%，增速较上月提升0.2个百分点；旅客运输量同比增长6.0%，增速较上月提升0.7个百分点。11月，行业内6家上市航司ASK合计同比增长3.9%，其中国内航线+2.0%，国际航线+9.5%，地区航线-12.7%；平均客座率同比提升0.2个百分点，其中国内航线82.9%，同比提升0.7个百分点，环比由负转正，国际航线77.0%，同比下滑0.1个百分点，地区航线73.5%，同比下滑7.6个百分点，11月赴港航班继续调减，影响降逐渐减小。

    三大航运力增速放缓，客座率同比提升。三大航11月ASK同比增长6.9%，RPK同比增长7.7%，客座率80.7%，较去年同期提升0.6个百分点。其中，1)国航：ASK同比增长4.0%（国内+4.9%，国际+3.9%），客座率79.5%，同比略微下降0.1个百分点；2)南航：ASK同比增长6.5%，（国内+7.1%，国际+6.4%），客座率82.1%，同比提升1.5个百分点；3)东航：ASK同比增长10.6%（国内+7.8%，国际+18.3%），客座率80.1%，同比提升0.2个百分点。

    春秋吉祥运力投放较快，客座率承压。11月春秋和吉祥ASK分别同比增长21.7%和14.6%，运力投放较快。新航季两家民营航司均大幅提升了日韩航线运力，其中春秋日本航线新增162个航班，同比提升118%，韩国新增44个航班，同比提升42%；吉祥日本新增140个航班，同比提升103%。受此影响，春秋国际航线客座率同比下滑2.6%至79.1%，综合客座率同比小幅下降0.5%至86.5%，依然领跑行业；叠加洲际航线的影响，吉祥国际航线客座率同比下滑12.9%至68.9%。我们预计随着春节长假临近及2020年东京奥运会开幕，赴日旅游高景气将维持，不太可能会出现量价齐跌。

    中美贸易达成协议，MAX机型明年1月起暂停生产。10月、11月和12月航油出厂价同比降幅为14.2%、20.4%和15.8%，我们预计Q4航司燃油成本将继续下行。12月13日中美贸易达成第一阶段协议，中美贸易摩擦得到实质性缓和，截至12月16日人民币较10月初累计升值约2.2%，或利好四季度航司业绩弹性释放。波音宣布明年1月起暂停MAX机型生产，明年复飞难度加大，虽然737MAX机型在国内航司现有运力中占比较小，但引进运力占比较大，这将使得后续供给持续紧张。

    投资建议：目前三大航A股PB估值处于底部区域，基本面上存在上行催化，我们维持板块“超配”评级，建议关注南方航空（600029.SH）和吉祥航空（603885.SH）。中长期我们继续推荐春秋航空（601021.SH）。

    风险提示：经济超预期大幅下滑，油价大幅上涨，汇率波动，政策风险等。