雅本化学(300261)：海外布局生产CBD业务 拓宽公司未来的发展空间

事件

    2019 年12 月17 日，公司发布公告全资子公司ACL，拟使用自有资金300万欧元与Wundr 在马耳他合资设立公司，从事大麻二酚（CBD）等管制药物的研发、生产和销售，合资公司将在马耳他设立新的大麻提取、加工工厂用于生产医药级的高质量CBD 产品。

    分析

    依托技术和资质认证基础，推进医用大麻业务发展。公司2017 年以2445.8万欧元收购ACL 公司布局海外原料药及化学品定制生产业务，通过借助海外产品认证周期短的优势推进公司医药中间体业务发展。此次公司将借助ACL 子公司良好的技术及药品认证基础与Wundr 的医用大麻种植、加工技术相整合，借助Wundr 的渠道优势，共同推进医用大麻的业务发展。根据合资协议，Wundr 将确保原料持续供销，Wundr 全资子公司IUVO 从事将医用大麻的登记进口和分销至全德国的药房，ACL 将确保在项目的各个方面合规，通过合作，双方将互补布局医用原料供应-产品加工-产品销售的产业链条，加速布局欧洲乃至全球市场。合资工厂建设期约为10-12 个月，有望在2021 年为公司贡献业绩，医用大麻业务产品盈利水平高，通过新业务布局，有望增厚公司业绩。

    本土中间体业务稳步生产，新建项目持续推进。公司自如东基地复产以来，公司稳步推进定制中间体产品生产，经过3 季度的开工快速修复，公司4 季度开工效率有望实现进一步的提升，带动公司业绩的进一步修复；同时公司募投项目以及上虞医药基地项目持续推进，扩充公司的发展空间，有望从农药、医药双领域推动公司业绩持续增长。

    投资建议

    上半年两基地意外停产影响公司正常生产，但如东基地复产节奏良好，原募投项目和上虞基地两大医药项目将为公司提供持续动能，暂未考虑海外CBD 业务带来的业绩增量，保守预测 2019~2021 年 公司EPS 分别为 0.10/0.22/0.24 元，目前股价对应 PE 分别为49/22/20 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    海外政策变动风险；合作进程不达预期风险；产品终端销售风险；原材供应波动风险；盐城厂区复产不达预期风险；环保治理影响公司项目建设风险。