伊之密(300415):模压成型设备优势企业 新兴领域助力业绩增长

类别:创业板 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:冯胜/郑雅梦 日期:2019-12-17

业绩反转态势明确,有望迎来新一轮成长。

    1)继连续5 个季度的增速下滑后,公司业绩反转态势明确。2019 年Q1-Q3,公司归母净利润同比分别增长7.14%、4.02%、32.29%,结束2017Q4-2018Q4 连续5 个季度的增速下滑,业绩反转态势明确。我们认为,在公司所处行业需求不振的背景下,三季度业绩实现大幅增长,充分彰显了公司的行业竞争力,后续随着5G 建设带来的压铸机新增订单落地,公司未来成长值得期待。

    2)深耕细分领域,加快海外市场开拓。公司主营业务为模压成型设备,主要产品包括注塑机、压铸机等。2019 年上半年,公司注塑机业务收入超过震雄集团,位居行业第二,规模仅次于海天国际。此外,公司大力拓展海外市场,2019 年上半年,海外业务营收2.74 亿元,同比增长23.98%,高于整体营收增速,占营收比重24.18%,占比持续提升,海外业务发展态势良好。

    传统下游行业需求景气度各异,5G 带来发展新机遇。

    1)注塑机:市场规模持续扩大,国产设备冲击高端市场。注塑机是塑料加工机械的主要品种,下游应用领域包括汽车、家电、3C、医疗器械等;市场规模持续扩大,2020 年将达361 亿元。其中,汽车行业有望回暖,长期向好趋势不变;家电行业稳步增长;3C 行业智能化升级有望带动复苏。德国、日本占据注塑机高端市场,中国企业追赶步伐加快,伊之密高端产品二板式注塑机、全电动注塑机已推向市场,销量稳步提升。

    2)压铸机:充分受益汽车轻量化趋势+5G 商用化进程。压铸机下游应用领域以汽车行业为主。新能源汽车渗透率不断提高,轻量化需求助力压铸机迎来发展机遇。此外,5G 商用进程加快,为压铸机带来5G 通讯基站壳体等新的应用场景。伊之密压铸机性能优良,适合5G 类通讯基站零件的压铸成型,有望充分受益5G 商用进程,自6 月份开始,公司来自5G 市场的高端智能压铸设备订单实现较快增长。

    公司竞争优势分析。

    1)公司盈利能力显著,经营规模稳步赶超。公司综合实力位于行业第一阵营,营收规模居行业第三,且不断缩小与竞争对手差距。整体毛利率超过竞争对手海天国际、震雄集团和力劲科技,盈利能力突出,未来不惧降价竞争,优势明显。

    2)具备优秀管理水平,规模效益凸显。公司全面推行日式“5S”管理制度,实施“现场力”持续改善活动。应收账款占比处于行业较低水平,营运能力突出。此外,公司规模效应逐步显现,能够减弱行业下行冲击。

    3)研发实力强,持续推进新产品战略。2019 年前三季度,公司研发费用支出为7240.40 万元,同比增长10.80%。A5 系列新一代伺服节能注塑机、DP 系列大型二板式注塑机、H 系列高性能压铸机等新产品全面投入市场,性能比拼龙头海天国际主打产品。

    4)公司产品直销为主,利于客户维护。公司销售整体采用“直销为主、经销为辅”模式,直销客户分散,利于公司稳定经营及售后服务。

    首次覆盖,给予“增持”评级。公司是模压成型设备第一梯队企业,盈利能力超越竞争对手,有望充分受益5G 商用进程带来的压铸机等设备新增需求。此外,公司海外战略的持续推进有望增厚业绩。预计2019-2021 年归母净利润2.15、2.78、3.46 亿元,对应EPS 分别为0.50、0.64、0.80 元/股,按最新收盘价9.78 元计算,对应PE 分别为20、15、12 倍,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示:市场环境变化导致的业绩大幅下滑风险;海外拓展不及预期风险;市场竞争激烈的风险;主要原材料价格波动的风险。