永辉超市(601933)公司点评：与武汉国资达成共识&取消要约收购 携手推进中百市场化改革

　　2019 年12 月16 日，永辉超市与武汉国资因发改委的要求，进行了友好磋商，就中百集团实际控制人、公司治理、经营管理以及未来发展方向等方面达成了全方位共识，双方签订了《合作备忘录》，同时暨取消部分要约收购中百集团。

    　　永辉&中百达成全方位共识，永辉经营话语权提升、投资收益增加&投资减值风险降低。随着永辉与中百签订《合作备忘录》，①经营话语权提升：

    　　中百董事长会由武汉国资提名，中百总经理则将由永辉提名。永辉将帮助中百优化业务流程，同时促使中百在采购、物流、人资、财务预算管理等各方面加强与永辉超市的战略合作，协同发展，永辉在中百经营方面话语权有明显提升；②潜在投资收益增长：中百将力争在三年时间实现主营业务销售净利率提高至2.5%，按照中百2018 年营收152 亿元来看，保守估计中百三年后净利润为3.8 亿元，永辉持有中百29.86%的股份，永辉在中百的投资收益预计实现快速增长；③投资减值风险降低：永辉通过二级市场持有中百29.86%的股份的价格相对较高，随着中百未来三年主营业务不断改善，永辉投资减值风险不断减少。

    　　聚焦云超拓展全国，充分调动十大战区积极性。从公司战略管理角度出发，公司决定将云超一、二集群进行合并管理，任命李国为永辉超市总裁。云超下设大供应链事业部、大科技事业部，实现财务中心、人力资源中心、物流中心、工程中心四个中心一体化。同时，公司将全国分为10 大战区，10 大省区总作为核心合伙人，充分调动各大省区总的积极性。公司推进“大店+mini 店”协同发展，推出“永辉买菜”APP 发力线上业务。

    　　“大店+mini 店”协同发展，加速推动mini 店迭代。云超大卖场是永辉的基石，截至2019 年9 月底，公司大卖场已开业门店合计825 家，预计19 年新开150 家大卖场；mini 店是公司在社区业态创新方面的新举措，截至2019 年9 月，mini 店共实现了开业510 家，预计19 年新开800家mini 店，同时为探索到家业务积极推进mini 店店仓一体化。

    　　推出“永辉买菜”APP 发力线上，实现线上线下协同发展。公司于19 年3 月筹划发展线上业务，耗时3 月梳理会员系统，再耗时3 月迭代出“永辉买菜”APP，10 月开始全面推广“永辉买菜”APP，目前在福建、四川、重庆、北京等优势区域加速布局，未来若迭代顺利将推向全国，同时也会根据实际效果不断动态调整线上布局。

    　　公司是全国性超市龙头公司，聚焦云超主业加速发展，大卖场&mini 店协同发展，推出“永辉买菜”APP 布局线上。永辉战略转型发展线上业务，对短期业绩有一定压力， 故将公司2019-2021 年净利润预测从23.30/28.48/37.01 亿元下降至22.44/27.38/35.05 亿元，当前市值对应33/27/21xPE，维持买入评级。

    　　风险提示：云超同店不及预期；云创减亏不及预期。