有色金属行业事项点评：全球经济复苏预期增强 看好铜铝投资机会

　　事件：2019 年12 月6 日，中共中央政治局召开会议，分析研究2020 年经济工作。会议指出，全面做好“六稳”工作，保持经济运行在合理区间，确保全面建成小康社会和“十三五”规划圆满收官。受此消息刺激，LME 铜价三个交易日内上涨3.42%。

    　　点评：

    2019 年11 月全球主要经济体PMI 出现回升。日元区PMI 环比回升0.5 个百分点，欧元区环比回升1 个百分点，中国环比回升0.9 个百分点。虽然美国PMI 环比回落0.2 个百分点，但是非农就业人数增加26.6 万人、失业率环比回落0.1 个百分点，显示美国经济仍处于强势中。根据IMF 的预测，2020 年全球经济增速有望回升至3.4%，较2019 年加快0.4个百分点。

    主要经济体纷纷降息刺激经济。2019 年美联储降息三次，全球其他经济体也纷纷加入降息队伍，中国受制于CPI 高位运行而未有实质性降息动作，但是央行今年两次下调存款准备金率并启动LPR 报价改革，也显示其降低实体经济融资成本的意愿。工业金属具有商品和金融双重属性，低利率环境下有利于工业金属价格表现。

    中国经济逆周期调节力度加大。2019 年下半年以来，受到全球经济下行的影响，中国政府采取了一系列逆周期调节的手段促进经济发展。同时，房地产调控采取因城而异的政策，房地产的韧性依然存在。2019 年8 月开始，房地产竣工面积增速已经同比转正，新开工面积在2019 年10 月同比增速达到23%，大幅超出市场预期。铜的下游需求中，与房地产后周期相关的房屋装修和家电产品有望受益；铝的下游需求中，铝合金门窗直接受益于房地产竣工回暖。

    铜：供给存在不确定性 短期受益需求回暖。2020 年全球精炼铜供给存在从短缺向过剩转变的可能，但是受到上游矿山生产不确定性的影响，不排除供给存在低于预期的可能。同时，2020 年铜精矿长单加工费（TC）降至62 美元/吨，也显示铜精矿供给依然偏紧。中国作为全球最大的精炼铜消费国，2019 年下半年以来随着逆周期调节力度加大，中国经济短期可能已经探底，中国需求存在超预期的可能。基于以上两点，我们对2020 年铜价保持谨慎乐观的观点。建议关注：紫金矿业（买入），江西铜业（增持）。

    铝：铝企盈利好转 关注低成本铝企。2019 年三季度以来，受突发事件影响，国内电解铝企业生产出现一定程度中断，社会库存和交易所库存持续下降。同时受到行业盈利下滑的影响，电解铝企业普遍放慢了项目投产的进度。2019 年三季度以来，电解铝行业盈利大幅改善，低成本产能的铝企盈利丰厚。我们认为，2020 年国内电解铝的供给压力将会加大，市场供需仍为弱平衡的状态。短期铝价将会受益于房地产竣工回暖带来的需求好转，建议关注成本优势突出的神火股份。

    风险因素：全球经济大幅下滑；金属价格大幅下跌；矿山投产进度超出预期；贸易形势再次紧张。