常熟汽饰(603035)首次覆盖报告:电动智能趋势 高端内饰龙头 低估值高成长

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:邓学 日期:2019-12-17

  国内领先的中高端汽车内饰供应商,优质高端客户资源丰富。自1996 年成立以来,公司专注于汽车内饰件的研发、生产和销售,通过与外资巨头建立合资平台拓展市场,逐步积累了包括一汽大众、北京奔驰、华晨宝马、上汽通用、吉利汽车等优质客户资源,现已成为国内中高端汽车内饰件主要供应商之一。2011 年至2018 年,公司营业收入从6.78 亿元攀升至14.64亿元,归母净利润由1.32 亿元增长至3.40 亿元,分别实现了年均11.62%以及14.46%的稳健增长。

      合资平台奠定业绩增长基石,将持续受益豪华车高景气。当前中国豪华车渗透率约13%,对标美国(不含皮卡约15%)及德国(约25%),仍有较大发展潜力。预计中国2025 年乘用车销量达2500 万辆(测算过程可参考我们的报告《中国汽车需求见顶了吗?》),豪华车渗透率18%,BBA 销量占比70%,则2025 年BBA 在华销量有望达到315 万辆,2018 年至2025 年年均增速7.1%。由于公司合资平台贡献收入超过50%,并贡献净利超过60%,受益于BBA 等豪华品牌客户销量增长,公司业绩有望稳步增长。

      短期产能利用率快速恢复,推动ROE 反转向上,中长期看好品类扩张及新客户拓展,受益电动智能趋势,成长空间打开。短期来看,下游客户一汽大众、奔驰、宝马等销量迅速回暖,叠加公司此前高投入期结束,产能利用率触底回升,开启ROE 反转向上。中长期看好公司品类扩张及新客户拓展,可转债项目预计于2021 年左右逐步投产,除配套吉利等客户外,通过配套造车新势力的一体化智能座舱,未来有望逐步切入上汽大众、长城等新能源汽车产业链,中长期成长空间值得期待。

      投资建议:受益于下游客户销量回暖、内饰行业竞争格局优化、豪华车销量持续增长以及新客户逐步拓展,公司有望实现加速成长。我们预测公司2019 年-2021 年EPS 分别为0.96 元、1.26 元和1.58 元,对应PE 分别为11.2倍、8.5 倍和6.8 倍。以Wind 一致预期的可比公司2020 年PE 均值13 倍为参考,考虑公司业绩增长、较高的分红率以及在智能座舱领域的先发布局,我们给予公司15 倍PE,6 个月目标价18.90 元。给予“买入”评级。

      风险提示:宏观经济下行导致国内车市复苏不及预期;豪华车市场销量增长不及预期;可转债项目投产不及预期。