2019年11月金融数据点评:社融、M2因债务置换出现背离 信贷结构改善但持续性有待观察

类别:宏观 机构:南京银行股份有限公司 研究员:—— 日期:2019-12-17

  事件:

      11 月M2 同比增速8.2%,前值8.4%;M1 同比增速3.5%,前值3.3%;新增人民币贷款1.39 万亿元,前值6613 亿元,去年同期1.25 万亿元。新增社会融资规模1.75 万亿元,前值6189 亿元,去年同期1.6 万亿元。社融存量同比增速10.7 %,持平前值。

      点评:

      总体来说,11 月金融数据总体较亮眼,企业端信贷放量为主要支撑,就数据来看信贷结构有所改善,但由于存在隐性债务置换以及暖冬等因素影响,企业真实融资需求是否回升还有待观察;社融与M2 出现背离,社融回升但M2 增速放缓,主因是隐性债务置换导致的存贷款变动不同步。展望后市,社融或维持高位,但仍有不确定性。不利在于,一是在LPR 调降的刺激下银行提前透支资产投放;二是地产融资监管依旧较严;三是暖冬提振基建地产项目开工仅为短期因素,后续信贷投放压力不减。利好在于,12 月政治局会议再次强调“六稳”,在“稳增长”和逆周期调节的诉求下,专项债额度提前下发以及项目资本金调整等措施出台,明年宽财政可能会快速落地,或带动基建融资需求走高,有效的融资需求可能会出现一定的修复。

      值得注意的是,在隐性债务置换助推企业信贷数据结构改善的背后,是存贷款之间增幅不匹配带来的银行监管指标和负债端成本的压力(当前贷款、存款余额增速分别为12.4%、8.4%,两者之差处于历史较高水平)。按监管要求,贷款的放量往往需要负债端的配合(贷存比),而存款作为银行主要低成本负债来源,必然会成为争夺对象,在结构性存款受打压的背景下,“存款争夺”会进一步加剧。存款利率难下从而导致银行负债端成本承压(从上市银行报表来看,6 月末上市银行存款成本从1.65%显著抬升至1.81%,总负债成本在存款的拉动下上行3BP 至2.12%)。

      在负债端成本的刚性叠加跨年因素的影响下,虽然年末流动性总量整体无忧,但资金利率波动幅度或有所加大,建议关注年末资金面的结构性分层现象。