中国中铁(601390)出售中铁高速51%股权点评:标的出让估值合理 盘活资产助行稳致远

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:罗鼎 日期:2019-12-17

  公司12 月16 日公告出售,中铁交通持有的广西中铁交通高速公路管理有限公司51%股权(对价66.3 亿元)及33.15 亿元相关债权,交易总对价99.45 亿元。对此我们点评如下:标的资产出让估值合理,通过转让公司将盘活存量资产、提升未来发展动力,引入优秀高速公路投资人亦将提升后续高速公路的运营管理水平。考虑股权处置增厚净利润水平,以及现金回笼减少带息负债规模等因素,我们上调2019 EPS 预测至0.90 元(原预测0.76 元),维持2020-21年EPS 预测0.86/0.95 元,对应PE 为6.5x/6.8x/6.1x,维持“买入”评级。

       标的资产出让估值合理,公司通过转让部分股权盘活存量资产,提升未来发展动力。由中国中铁下属子公司中铁交通全资控股,2019 年前三季度中铁高速扭亏为盈,2019Q1-Q3 收入/营业利润/净利润为21.7/1.4/0.4 亿元(2018 全年收入/营业利润/净利润为27.9/1.2/-0.2 亿元)。截至2019Q3 净资产为110.66 亿元,根据股权出让价款测算,中铁高速对应PB 为1.17x;而根据2019Q1 评估的净资产账面值91.3 亿元测算,增值率为42.28%。我们认为估值价格合理,公司通过转让股权可盘活存量资产,提升未来发展的动力。

       通过股权转让引入优秀高速公路投资人,提升后续高速公路的运营管理水平。

      产权交易合同约定投资人招商公路受让49%股权,工银投资受让2%股权,其中招商公路为国内一流的高速公路运营商(截止2019H1 运营总里程8,686 公里)。新的投资人带来一系列管理手段和经验,将有助于公司提升后续高速公路的运营效率、降低经营成本、拓宽利润空间;同时通过与优秀运营商合作将进一步拓展公司在高速公路工程的市场份额。

       预计股权转让后将降低负债率0.82pct 至76.5%,提升2019 年净利润约37 亿元。受让51%股权后,公司不再享有控制权,中铁高速资产负债出表。根据合同约定,公司预计可收回现金99.45 亿元,扣除税金净回笼资金95.59 亿元,如全部用于归还借款并考虑中铁高速银行借款出表影响,公司带息债务规模预计将减少288.6 亿元;公司资产/负债减少约285/302 亿,静态测算下资产负债率将降0.82pct 至76.5%。此外,本次股权处置扣除税费后预计增加本年净利润约37 亿元,料将显著提升2019 年的净利润水平。

       风险因素:财政结构性发力不及预期;铁路、城轨投资增速不及预期。

       投资建议:考虑股权处置增厚净利润水平,以及现金回笼减少带息负债规模等因素,我们上调2019EPS 预测至0.90 元(原预测0.76 元),维持2020-21 年EPS 预测0.86/0.95 元,对应PE 为6.5x/6.8x/6.1x,维持“买入”评级。