惠达卫浴(603385)重大事项点评:顺利转让达丰焦化股权 现金流大幅改善 聚焦主业发展

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:郭庆龙/陈梦 日期:2019-12-17

  事项:

      2019 年12 月17 日,公司公告与唐山东华钢铁企业集团有限公司签订了《股权转让协议》,协议约定公司将持有的达丰焦化40%股权(4000 万元实缴出资额)以人民币0.48 亿元的价格转让给东华钢铁,此外,东华钢铁代达丰焦化向公司支付达丰焦化尚欠本公司应付股利3.52 亿元,合计东华钢铁需向本公司支付人民币4.00 亿元,以现金方式支付。

      评论:

      聚焦主业,管控效率提升。公司售卖达丰焦化股权有利于将资源、人力等投入卫浴主业,减少分散人力导致的管理成本,从而更有效运营卫浴业务,提高效率,降低成本。

      降低风险,平稳业绩。煤焦化企业受宏观经济及行业周期性影响较大,市场存在波动的可能。达丰焦化2019Q3 表现不佳,业绩呈现亏损,使惠达卫浴股权按比例承担1567 万元亏损(去年同期为1876 元盈利),整体业绩同比下滑。

      达丰焦化股权的成功出售,有利于降低公司业绩波动风险,前三季度主业业绩同比改善,增幅达58.06%。

      增厚利润,现金流大幅改善,主业发展空间广阔。公司持有达丰焦化股权投资为截至最近一期经审计净资产的40%,即5.14 亿元。与唐山东华钢铁企业集团有限公司达成协议将出售为4 亿现金。预计此股权出售将使公司2019 年净利润增加0.54 亿元。公司收到达丰焦化首期分红款1.68 亿元,出售股权将获得股权转让款与应收股利交付款共计4 亿元,总共5.68 亿元资金,公司资金宽裕度大幅提升。资金预计将继续投入主营业务发展,帮助公司扩大产能,卫生陶瓷、五金洁具、陶瓷砖、浴室柜等业务收入预计显著提高,我们预计2020年主营收入增长率约达15%。

      看好公司资金充裕、未来主营业务的进一步发展,维持“强推”评级。我们持续看好国内卫浴龙头企业内销端持续扩张,通过技术研发和自动化改造持续提升生产效率,通过国内网络的扩张占据中高档市场竞争优势。公司成立惠达住工,进入广阔整装卫浴市场。因公司顺利转让达丰焦化股权,我们调整公司盈利预测,预计公司2019-2021 年归母净利润分别为2.98、3.43、3.72 亿元(原预测值2.76、3.05、3.32 亿元),对应当前市值PE 分别为14、12、11 倍,维持“强推”评级。基于公司传统卫浴发展与整装卫浴领域扩张带来公司整体效益提升,及转让达丰焦化股权对公司主业的助力,给予2020 年15 倍PE,上调目标价至14 元/股。

      风险提示:房地产市场不及预期,汇率波动导致利润大幅波动。