宏观研究:11月生产企稳回升而内需仍存隐患

类别:宏观 机构:第一创业证券股份有限公司 研究员:李怀军 日期:2019-12-17

  11 月工业增加值同比增速达到6.2%,较上月回升1.5 个百分点,是5 年以来同期最好水平。虽然生产受库存周期影响表现较好,但内需不足仍在阻碍经济的企稳回升。其中,居民消费能力不足是关键的影响因素,导致企业固定资产投资效率的下降。

    从社会消费品零售总额同比增速看,11 月名义同比增速为8.0%,比10 月回升0.8 个百分点,而实际增速为4.9%,与上月持平,是15 年以来的最低点。名义和实际增速的“剪刀差”的进一步扩大,主要是受到价格因素的影响,11 月商品零售价格指数(RPI)同比增速达到3.0%,是15 年来的高点。

    限额以上单位商品零售额同比增速中,11 月排名前四的行业都是必需消费品,包括日用品类、化妆品类、饮料类和通讯器材类,同比增速均在10%以上;而排名靠后的四个行业分别是汽车类、金银珠宝类、建筑及装潢材料类和石油制品类,同比增速分别为-1.8%、-1.1%、-0.3%和0.5%,这些行业除金银珠宝类是奢侈品外,其它都与汽车和住宅消费有关。从中我们可以看出居民消费能力的下滑。

    究其原因,在于居民收入和支出实际增速的分化,今年城镇居民人均可支配收入实际增速从一季度的5.9%下滑到三季度的5.4%,下滑0.5 个百分点;而城镇居民人均消费性支出却从一季度的4.1%上升到三季度的4.7%,上升0.6个百分点。房地产贷款增速下降而利率回升,也显示出房地产消费受到金融方面的限制。

    今年三季度消费对GDP 的贡献率达到六成,而投资和净出口各只占两成;离开了消费,投资将成为无源之水,因为投资最终目的是为了满足消费需求。1-11 月固定资产投资累计名义增速为5.2%,与1-10 月持平。而从三大分类看,房地产投资、基建投资和制造业投资皆有小幅下滑。