11月经济数据点评:生产回暖 经济触底

类别:宏观 机构:德邦证券股份有限公司 研究员:陆兴元/赵梧凡 日期:2019-12-17

12 月16 日统计局公布了2019 年11 月的主要经济数据:

    生产回暖,工业增加值大幅增加。国家统计局12 月16 日公布的数据显示,2019年11 月份,规模以上工业增加值同比增长6.2%,较上月反弹1.5 个百分点,反弹幅度较大。此前11 月PMI 数据就出现了反弹,表明工业生产较之前确实出现了回暖。从三大门类来看,本月制造业和采矿业均有较大程度反弹。从行业来看,本月汽车制造业继续回暖,大幅拉动增长。另外,我们也可以看到,今年前三季度的数据都呈现出季初超预期增长,季末回落,本月数据也与这一特征符合。考虑到10月工业企业利润增速持续下滑,1—10 月份制造业利润总额降幅继续扩大1 个百分点至-4.9%。我们认为工业增加值还没有真正触底反弹。本月的小幅反弹可能是季节性影响,之后在PPI 压制和企业利润尚未回暖的压力下,可能还会出现下滑。工业增加值的底部可能要在明年一季度才能够真正出现;

    双十一助力消费增长。2019 年11 月份,社会消费品零售总额38094 亿元,同比名义增长8.0%,较上月增长0.8 个百分点。双十一购物节导致了消费需求的后置,在经历了10 月消费的低迷之后,11 月消费数据有所反弹。本月,化妆品类、日常消费类反弹较大,其中化妆品类零售增速从6.2%反弹至16.8%,家用电器零售额从0.7%反弹至9.7%。这反映出11 月消费数据明显受到双十一购物节影响,同时也反映出居民对于价格敏感度较高,低价对于消费的刺激作用明显;

    固定投资继续回落,基建投资低位反弹。2019 年1—11 月份,全国固定资产投资同比增长5.2%,增速与上月持平。本月固定资产投资增速中第一产业增速回落,本月固定投资增长主要依靠高端制造业投资的同比增长。在基建投资方面,本月基建投资增速同比增长4.0%,增速比1—10 月份回落0.2 个百分点。目前2019 年专项债发行额度已经基本使用完毕,10 月社融中专项债已经没有新的增量。因此短期没有发力点。而新的发债额度最早也将在12 月下发,因此基建预计年内没有太大反弹机会;

    房地产投资回落,但仍有韧性。2019 年1—11 月份,全国房地产开发投资121265亿元,同比增长10.2%,增速比1—10 月份回落0.1 个百分点。随着7 月以来房地产调控政策大幅收紧,房地产投资增速一直缓步下行,但整体来看地产投资增速仍有韧性,预计短期不会明显下滑。1—11 月份,新开工和竣工当月同比均大幅回落,新开工累计同比放缓至8.6%,而竣工累计同比降幅继续收窄至-4.5%,施工增速继续放缓。房地产企业前期抢开工效应逐渐消退,预计后续还会出现下滑;

    经济利好因素增多,但增速放缓将成为常态。整体来看,11 月除工业生产反弹较大以外,其他均符合预期。而11 月工业生产的反弹我们认为并不可延续,制造业还没有真正的回暖。不过展望明年,利好因素逐渐增多,一是基建投资将要在年初重新启动,另外一方面是中美贸易摩擦缓,有利于部分出口行业和制造业。不过,我们总体还是维持经济缓慢下行的判断。

    风险提示:政策不达预期;经济失速下行