航空运输行业点评:运力投放继续低增长 供给缺口逐步显现

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:姜明/曾凡喆 日期:2019-12-17

  民航11 月数据公布

      各上市公司披露11 月运营数据,我们根据上市公司数据推算,11 月我国民航ASK 同比增6.5%,RPK 同比增6.7%,旅客吞吐量同比增6.0%,客座率81.1%,同比提高0.1pct;前11 月ASK 同比增9.6%,RPK 同比增9.6%,旅客吞吐量同比增8.2%,客座率83.4%,同比基本持平。

      大航运力增速趋缓,小航增速保持高位,客座率表现不一

    三大航中国航运投继续保持低增速,ASK 同比仅增长4%,南航也仅为6.5%,东航运力投放增速领跑三大航,增速为10.6%。小航增速保持高位,其中春秋,吉祥ASK 增速分别为21.7%、14.6%。客座率方面,各公司表现不一。三大航中国航、东航客座率基本稳定,分别同比下降0.1pct、0.2pct,南航表现优异,客座率同比升1.5pct。海航因统计口径调整数据不可比,春秋吉祥则同比小幅下降,降幅分别为0.5pct、2.4pct。

      日本线运力大幅提高导致国际线客座率整体走低,地区线客座率延续跌势

    各公司国内线表现整体良好,客座率稳中有升。国际线方面,2019 冬春航季各航司密集增投日本航线,导致一定供给压力,拉低国际线客座率,其中东航同比降幅为1.5pct,春秋、吉祥则分别下降2.6pct、12.9pct。地区线暂时未有本质性好转,客座率延续跌势,各航司跌幅均在5-10pct 之间。

      B737MAX 停飞及时刻收紧效果已现,后续供给有望持续紧张

    目前B737MAX 依然停飞并推迟交付,截至2019 年10 月底民航可用机队数相比年初增长仅不足1%。近期波音方面考虑削减或暂停B737MAX 产量,或说明其复飞之路依旧充满不确定性。鉴于19 年冬春航季时刻增量偏紧张,因此我们认为在时刻及机队的双重限制下,民航供给缺口将逐步显现增速,运力投放有望持续被压制,利好价格改善。

      投资建议

      我们判断B737MAX 停飞及时刻政策偏紧将导致2020 年民航供给从总量的角度看偏紧张,一线市场机场的整体有序放量将使市场下沉速度显著放缓,优化供给结构。航空需求有望回温,供需改善,叠加2019 年运价低基数及民航运价市场化不断推进,预计2020 年运价偏暖。我们认为2020 年民航依然将处于高景气区间,业绩有望显著修复。目前三大航估值依旧处于PB底部区间,向下风险有限,一旦外部环境或市场情绪发生正向共振,航空股向上具备充足的动能。核心推荐国航、南航、东航,同步推荐吉祥、春秋。

      风险提示:宏观经济增速下滑,油价大幅上涨,汇率贬值,安全事故