深度*公司*中科电气(300035)：快速成长的动力负极新贵

我们认为新能源汽车行业向好、人造石墨负极材料需求景气；公司转型动力负极材料业务，具备产能、技术、成本、客户等多重优势，未来业绩有望持续高增长；公司处于快速成长期，当前估值水平较低，市场预期差较大，首次覆盖给予增持评级。

    　　磁电装备龙头，动力负极新贵。公司目前已形成“磁电装备+锂电负极”双主业格局，其中传统业务电磁冶金专用设备国内市场占有率超过60%；2017 年起外延切入负极材料产业链，聚焦动力负极。2019 年1 月，公司首次实施限制性股票激励计划，健全长效激励机制。

    人造石墨需求景气，行业集中度较高。全球电动化加速，人造石墨负极已成为动力电池的主流负极材料，未来3 年需求年均复合增速有望超过30%。国内负极材料行业集中度较高，2018 年国内人造石墨CR8 超过90%。

    兼具多重优势，动力负极具备全球竞争力。公司通过2017 年收购星城石墨、2018 年收购格瑞特，外延切入负极材料产业链；2019 年定增募资扩建格瑞特1.5 万吨负极材料、1 万吨石墨化产能，并参股石墨化加工企业集能新材料37.5%股权；预计2020 年将迎来产能快速释放期，控股4-5万吨负极材料、2 万吨石墨化产能，参股1.5 万吨石墨化产能。中科星城专注负极材料十余年，技术实力雄厚；格瑞特石墨化加工具备技术和装备优势，依托地域优势和产业协同优势打造成本优势。公司深度绑定国内主流客户比亚迪、宁德时代、亿纬锂能等，2019 年导入消费类电池龙头ATL，拓展消费类锂电池新市场。同时，公司已进入韩国SKI 供应体系，2019 年开始批量供货，彰显公司全球竞争力。公司负极材料毛利率行业领先，盈利能力验证竞争优势。

    　　估值

    预计公司2019-2021 年每股收益分别为0.25/0.36/0.46 元，对应市盈率分别为25.1/17.4/13.4 倍；首次覆盖给予增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    新能源汽车产业政策风险，全球新能源汽车需求不达预期，价格竞争超预期，公司技术进步与大客户导入不达预期，公司产能扩建不达预期，并购整合风险。