永辉超市(601933)：与武汉国资签订中百《合作备忘录》 推进双方协同效应发挥

　　永辉超市发布公告，已与武汉国资就中百集团相关问题达成共识并签订《合作备忘录》，内容包括：

    　　1）取消要约收购计划：永辉将支持武汉国资作为中百实控人不变，取消对中百的部分要约收购计划，维持当前29.86%持股比例不变；2）明确提出“在三年内，将中百主营业务净利率提升至2.5%”的目标，并将从三个方面谋求战略合作与协同发展：①推进市场化改革：永辉将协助推进中百集团经营班子市场化改革（其中中百董事长由武汉国资提名，总经理由永辉提名），推进中百集团股权激励计划落地；②业务流程优化：永辉将协同中百共同制定“十四五”合作发展计划，帮助中百优化业务流程；③协同效应发挥：

    　　双方将在采购、物流、人资、管理等方面加强战略合作。

    　　评论

    　　1、永辉有望从三个方面受益：①作为中百的参股股东，永辉维持持股比例29.86%不变，后续亦有望亦受益于中百业绩改善；②随着双方在供应链、物流等方面的协同效应发挥，亦有望提升永辉的规模效应；③同时，取消要约收购后，永辉可以更好的聚焦优势资源，投入到供应链、门店扩张、“到家”等创新业务领域。

    　　2、公司主业稳健增长，创新业务积极布局。①收入端：受益于CPI 提振及公司较强的运营能力，我们预计Q4 同店仍有望保持约3%的较快增长，同时我们预计全年大店展店150 家，mini 店展店600-700 家，贡献增量；②利润端：mini 店及永辉买菜App 等新业务投入短期可能拖累利润，但我们预计将在可控范围内，同时受益于规模效应发挥、智慧中台建设等，运营效率有望进一步提升。

    　　3、中长期发展前景广阔。永辉作为生鲜超市龙头，在供应链、生鲜运营、门店管理等方面具备较强的优势壁垒。现阶段永辉在稳固到店能力的同时，积极发展到家业务。随着公司全渠道、多场景布局的优化，市场份额有望继续提升。看好公司后续发展前景。

    　　估值建议

    　　维持盈利预测。当前股价对应2019/20 年33/27 倍P/E。维持跑赢行业评级和目标价10.0 元人民币，对应2019/20 年44/36 倍P/E，有31%上涨空间。

    　　风险

    　　创新业务亏损幅度加大；行业竞争持续加剧。