巨化股份(600160)：氟化工行业将迎来边际改善 龙头公司值得关注

30 年发展历史，构建完整氟化工产业链

    巨化股份的前身是成立于1958 年的衢州化工厂，上世纪90年代起公司向氟化工转型，经过30 年的发展，目前已经形成以液氯、氯仿、三氯乙烯、四氯乙烯、AHF 为配套原料支撑的氟制冷剂、有机氟单体、氟聚合物完整产业链，处于行业龙头位置。

    近年来伴随氟化工行业景气回升，公司有明显改善，另外公司资产负债率不到20%，现金流强劲，为未来的业务拓展，产品结构升级提供强力支持。

    氟化工行业：上游原料坚挺，制冷剂进入磨底阶段，即将迎来边际改善

    萤石：从供给端来看，萤石被定位为“不可再生的战略性资源”，生产呈现收缩态势，从2012 年至今我国萤石产量不增反降；需求端保持旺盛状态，近年来伴随氟化工行业快速发展，我国氢氟酸产销量保持增长态势。供需不匹配，2018 年中国由萤石净出口国转变为净进口国，价格中枢持续上移，给整个氟化工产业链给与强力价格支撑。

    氢氟酸：危化品政策收紧，目前氢氟酸新建产能及扩产均受到很大限制。氢氟酸定价非常敏感，直接反映下游制冷剂需求，在2017 年制冷剂涨价大潮中，氢氟酸利润增厚最为明显。预期2020 年制冷剂价格转暖，氢氟酸涨价也将启动。

    制冷剂：二代剂价格持续坚挺，2020 年R22 配额由27 万吨削减至20 万吨，价格或将继续上涨；三代剂R125、R32 扩产进入尾声，目前单吨亏1000-2000 元，已进入磨底阶段，2020 年伴随配额基准年的到来，或将迎来明显边际改善。

    含氟聚合物：PTFE 等产品需以上游制冷剂为原料生产，且需厂商具备相当技术积累才能实现量产和产品升级，行业壁垒较深。同时，国内和海外中高端聚合物产品均存在相当规模的需求缺口，为具备高端聚合物产品研发能力的行业企业提供中长期成长性机会。

    投资建议

    展望未来，氟化工产业链景气度回暖值得期待。原料端，萤石景气度仍可持续，为产业链价格中枢奠定基础；伴随危化品监管进一步趋严，氢氟酸产能稀缺性将逐步显现；2020 年R22 产能配额将进一步削减；同时，三代剂将进入基准年，大规模扩产进入尾声，制冷剂行业或将迎来新一波景气开端；同时含氟聚合物是未来行业重要发展方向，具备广阔国产替代市场空间。预计公司2019、2020 年实现归母净利润16.59、18.13 亿元，对应EPS分别为0.43 元、0.54 元，对应PE 分别16X、13X，维持“买入” 评级。