科斯伍德(300192)深度研究报告:将完成龙门教育收购 迈入新里程

类别:创业板 机构:世纪证券有限责任公司 研究员:顾静 日期:2019-12-16

核心观点:

    1) 公司将完成龙门教育收购,迈入新里程:11 月30 日,公司收购龙门教育剩余50.17%股权获中国证监会核准批复,这意味着公司对龙门教育历经两年的收购即将完成。龙门教育是区域教育培训龙头,在陕西省市占率为20%-30%,聚焦中西部、中等生、中高考。

    2) “全封闭校区+课外学习中心”联动发展奠定成长基础:我们测算龙门教育高考复读市场占有率仅0.5%。公司现有全封闭校区利用率提升空间约20%,学费低于当地可比机构,有上涨空间。陕西挖潜+异地扩张+资产或注入,新增校区值得期待;公司现有K12 课外培训教学场地、课程饱和率分别有1 倍、3 倍以上的提升空间,将辅助加速封闭式教学培训业务全国布局。

    3) 国内K12 课外培训超万亿市场可期,中西部是优质赛道:根据Frost&sullivan 数据,预计2022 年,国内K12 课外培训市场将达到7689 亿元,2018-2022 年,年均复合增速为10.2%。

    我们认为,对比韩国,国内市场渗透率、学费具有倍增空间,未来国内K12 教育课外培训超万亿市场可期;中西部地区课外课程培训参与率提升空间更大,值得关注。

    4) 盈利预测与投资评级:若按照本次收购完成前公司对龙门教育的持股比例,2019-2021 年,我们预计公司EPS 分别为0.37元、0.45 元、0.53 元,对应PE 分别为43.35 倍、35.64 倍、30.26 倍。若本次收购完成,我们预计公司EPS 分别为0.49元、0.59 元、0.69 元,其中教育业务占比分别为90.7%、92.1%、93.4%。对应PE 分别为32.52 倍、27.07 倍、23.16 倍。与国内外K12 教育上市公司比较,公司完成收购后的估值相对较低。我们认为,国内中高考升学培训属刚性需求,龙门教育兼具盈利性和成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。

    5) 风险提示: 行业监管和产业政策变化风险、市场竞争风险等。