策略研究周报:三大预期确认向好 市场温和反弹延续

类别:策略 机构:国都证券股份有限公司 研究员:肖世俊 日期:2019-12-16

1、市场研判:催化剂加码释放,指数温和反弹。9 月中旬至11 月底内的两个半月A 股持续震荡回调,“内弱外强”的市场表现已对多种压力消化较为充分,尤其随着破净股比例逼近历史高点及机构白马重仓股集体快速回调,标志着前期市场探底基本完成。12 月初起,预期逐步修复向好,包括政策面受阶段CPI 上行的掣肘较小(11 月中下旬连续下调系列政策利率)、经济阶段趋稳(PMI 超预期反弹、进口增速转正及社融信贷回升)、工业企业利润底部有望缓升(PPI 降幅收窄并将趋于缓升)等,以及中美经贸协议文本磋商进展的正面消息、中央经济工作会议对明年宏观政策科学有力部署等;以上内外利好预期的确认向好与加码释放,正驱动指数连续温和反弹,科技成长、券商与地产系板块引领两市反弹。

    2、岁末年初市场研判:三大预期确认向好,指数有望再上台阶。

    1)三大预期正确认向好。前期我们持续分析指出,阶段性趋势反弹或待三大预期确认:类滞涨压力缓解、中美经贸磋商进展向好、明年宏观政策取向偏积极;并预计以上因素的积极改善与确认最快在12 月中旬。

    结合最新数据或事件进展来看,以上三大预期确认向好的概率较高或部分正得到确认:一类滞涨压力较之前市场担忧预期趋于缓和(经济底部阶段性缓中趋稳,猪肉供需改善进度或快于预期,消费通胀高位上行空间与持续性有限);

    二中美经贸阶段协议文本达成,且部分关税相应下调或取消;三中央经济工作会议定调明年保持经济运行在合理区间,逆周期政策与工具偏积极;宏观政策总量平稳、结构优化并注重统筹合力;货币政策灵活适度并着力疏通传导机制,信贷融资注重结构改善增加制造业中长期融资支持;财政政策着力结构调整与提质增效;改革创新驱动和改革开放双轮驱动经济高质量发展;去杠杆转为稳杠杆下的金融环境缓和,完善资本市场基础制度与提高上市公司质量,稳步推进创业板和新三板改革,资本市场活力与韧性有望提升。

    2)高概率偏乐观情景得到确认,股指有望再上台阶。此前我们分析指出,阶段性趋势反弹或待以上预期落地。并结合三大预期不同情形下的三种情景;目前来看,高概率的类滞涨担忧缓解的高概率情景正得到部分确认,已催化12 月上旬指数连续温和反弹、科技成长高度活跃的行情;而中美经贸阶段协议进展积极的乐观情景提前发酵后得到确认,有望进一步驱动中级别上修行情,预计以低估值大金融蓝筹为首带动股指再上台阶。

    3)阶段重点配置:金融地产+科技创新。以上三大预期确认向好,近中期降成本稳投资等货币财政逆周期政策发力,PPI 止降缓升下工业企业利润改善在即,可阶段性重点布局两大结构性机会:一顺周期+低估值的金融地产等大盘蓝筹的岁末年初阶段性估值修复行情,包括头部券商、房地产、银行(保险短期受中国平安11 月寿险新单保费收入同比大降或存在压制);及景气触底在即、估值相对安全的汽车与地产后周期链条(家装家居家电);二未来几年创新驱动的高质量发展趋势下,以5G、数字经济、新能源汽车、创新医药等为首的科技板块,有望在商业化规模应用及产业链自主可控现代化体系构建中,优质公司迎来估值与盈利双击行情。

    3、市场焦点:中美经贸阶段协议达成,或助力市场中级别反弹近日达成的中美经贸阶段协议文本,整体略好于之前市场普遍较低的预期,也符合我们之前分析的走势,即美国总统特朗普近中期面临国会弹劾、经济放缓及大选票仓等内部压力,需要阶段性成果为自己政绩加分。该阶段协议文本的达成,标志着双方近两年经贸问题反复曲折甚至升级扩大化后,将暂时进入缓和甚至回暖期,有望在经贸、投资、金融市场等方面产生积极效应:

    一经贸方面,美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺,实现加征关税由升到降的转变;而双方分阶段下调已加征关税、取消继续额外加征关税,将有利于双方进出口贸易的正常化恢复,利于我国出口贸易增速的企稳,尤其利于缓解机械机电、纺织服装、电子等行业压力(今年前11 月我国对美贸易出口额同比显著下降12.5%,自美国进口额同比大降23.3%)。

    二投资方面,随着经贸环境与预期的稳定及输美商品的正常化恢复,将提振今年以来我国制造业投资、民间投资增速的持续走低态势;前11 月,我国制造业投资同比+2.6%,创逾十年新低,民间投资增速+4.4%为历史低点。

    三金融市场方面,18 年以来,受美方反复无常甚至变本加厉升级贸易摩擦,使得全球金融市场经历过几次大幅震荡,尤其是拖累A 股18 年单边震荡下行、19 年二三季度再次探底的主要因素之一;而随着阶段协议文本的达成,双方经贸关系逐步恢复正常化,利于稳定金融市场预期与信心。

    总体而言,该阶段协议文本的达成,叠加类滞涨担忧的缓解、中央经济工作会议宏观政策的揭晓,以上内外利好共振,有望驱动市场进入中级别反弹行情。

    4、20 年宏观政策:确保总量平稳,注重结构优化,深化激活创新驱动与改革开放双引擎。

    1)会议定调部署的主要变化之处。近日召开的中央经济工作会议对2020 年的主要经济工作目标、政策重心及重点任务等作出了部署,与去年对比重点工作任务顺序与措辞内容的微调变化,主要关注点包括:20 年“稳”的关切与部署加大,宏观政策总量未变但更加注重结构优化与协同合力;三大攻坚任务中的防范化解金融风险置后,去杠杆转为稳杠杆金融环境缓和;鼓励创新与提升科技产业链现代化水平的产业政策有望加大;落实减税降费政策与降低社会融资成本改革有望持续;房地产“房住不炒”定位不变,稳地价稳房价稳预期下因城施策政策更为弹性与灵活,城镇旧改与棚改双发力下地产投资或中高位缓降。此外,值得关注的是,会议提出要把坚持贯彻新发展理念作为检验各级领导干部的一个重要尺度,或对干部激励作为产生积极影响。

    2)宏观政策更注重结构优化与协同合力。宏观政策总量定调与去年变化不大,但更注重优化结构;会议提出积极的财政政策要大力提质增效(去年为加力增效),更加注重结构调整,坚决压缩一般性支出,做好重点领域与民生保障;稳健的货币政策要灵活适度(去年松紧适度),保持流动性合理充裕,货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应(去年为相匹配),意味着在增速匹配的同时更注重结构改善,将着力增加制造业中长期融资,更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

    此外,更加注重宏观政策协同合力;提出财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力,引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域,促进产业和消费“双升级”。

    预计明年货币、财政政策将适时协调发力,尤其在地方专项债前置发行、减税降费、财政赤字率等方面或将加码发力。市场预期2020 年财政赤字率将由19 年的2.8%略微提升至3.0%附近,地方专项债券规模或由19 年的2.15万亿元提升至20 年的3 万亿元上方附近。

    5、近中期反弹具备基本面支撑

    1)阶段性“量稳价升”有望驱动工业企业利润止跌回升。工业企业营收、利润增速与PPI 呈现强正相关性。从下行节奏或斜率来看, PPI、工业企业营收与利润的累计变化均自19 年一季度末起显著缓和,已连续七个月稳定在窄幅区间盘整。展望未来,CPI 短期加速上行,中期逐步回落,整体中枢继续抬升,而PPI 有望见底缓升并转正;随着PPI 企稳缓升,预计19 年底至20 年上半年工业企业营收、利润增速稳中有升,利润率也有望继续小幅上行。

    行业来看,预计未来半年内中上游周期行业的利润随PPI 缓升而企稳改善,同时在CPI 涨幅扩大下,下游必需消费行业的利润提升或更明显;明年下半年,随着CPI- PPI 裂口收窄,预计下游、中上游行业间利润增速分化也随之收窄。

    2)中期结构性牛市的基本面支撑:业绩增速趋稳弱回升,盈利能力稳中缓升。

    统计分析A 股19Q3 财报,A 股整体呈现稳中弱回升态势,其中中小创触底回升明显,沪深300 为代表的大盘股保持平稳较快业绩增速。未来1 年内的近中期展望,实际GDP 增速底部缓中趋稳、GDP 平减指数趋势回升,预计短周期内名义GDP 增速有望自3Q19 的7.6%底部回升至8-9%区间。因此,上市公司业绩增速有望回升,但考虑到名义GDP 增速回升幅度较弱,预计上市公司整体业绩增速上行空间有限。同时,盈利能力方面,中小创率先企稳回升,主板底部缓升在即。

    6、配置建议:聚焦科技白马与低估值大金融龙头,逢低布局抗通胀消费与逆周期投资板块1)聚焦科技成长优质股。围绕中国自主核心技术当自强、创新驱动高质量发展战略,及19 年金融供给侧改革与资本市场发展目标,尤其无风险利率趋势下行及并购重组、再融资松绑等资本制度改革红利,以及5G 引领的新一代信息技术商业化应用的产业趋势,建议重点聚焦科技成长优质股:包括新一代信息技术设施及其应用(5G、华为产业链、科技自主可控、人工智能、工业互联网、区块链技术、云计算大数据等)、创新生物医药、高端装备、新能源新材料等代表中国创新中坚力量,有望成为中期A 股硬核资产;而后续中美经贸磋商达成阶段性成果,则有望提振风险偏好,未来几年5G 商业建设与应用的加速落地,将为电子通信、工业互联、文化传媒等主要零部件、设备平台、内容流量等全产业链内优质个股创造趋势性增长红利。

    2)坚定配置头部大金融与黄金资产。资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革下,中长期头部金融公司重点受益;大金融及金融科技板块(银行、保险、证券、金融科技),尤其是头部或特色金融上市公司,估值较历史均值仍偏低,业绩增长确定,可坚定配置头部金融股,尤其年底经济底部企稳,将触发大金融板块的估值修复行情。同时,在中期内全球经济放缓、货币政策宽松、经贸格局及地缘政治动荡下,避险资产黄金可适当坚定配置。

    3)逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹与逆周期投资板块。

    一重点逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹;结合市场驱动力转换至分子端的变化,受经贸摩擦影响较小、阶段通胀压力扩散上升的内需市场广阔的品牌消费股、中期存量结构优化强者恒强的绩优消费蓝筹,如医疗服务、创新药、智能家居家电、文化旅游、白酒、养殖、调味品(存在提价预期)、化妆品等品牌消费与服务商;二适当布局逆周期投资板块:经济下行与经贸摩擦压力中逆周期调节政策或适时适度发力,重点结合七月底中央政治局会议部署的逆周期工具:“制造业+城乡民生工程+信息网络新基建”等补短板工程,具体包括拓展扩大国内需求、启动农村市场与改革扩大消费升级,稳定制造业投资以提升产业基础能力和产业链水平,实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程,加快推进信息网络等新型基础设施建设等;及地产竣工交付面积回升、后地产周期的家装家具家电(2B 公装市场龙头重点受益),行业景气触底改善在即、限购限行政策逐步松绑的汽车板块内的优势公司。

    主要风险:海外市场震荡、消费通胀显著上升及中美经贸摩擦反复等风险。