能化品种策略周报

从OPEC 的平衡表来看，考虑到12 月初OPEC+协议的50 万桶日的减产以及沙特40 万桶日的有条件减产后（乐观的情况），明年1 季度全球供需已经可以达到紧平衡， EIA12 月报所预期的Call on OPEC 下调8 万桶日，至2917 万桶日，整体与OPEC 结论类似，在OPEC+达到减产目标且沙特实现40 万桶日的额外减产后，明年1 季供需紧平衡。IEA 的平衡表略悲观，结合三家机构的平衡表来看，在最乐观的情况下，明年1 季度全球供应过剩约30 万桶日，过剩量并不太大。考虑到近期中美贸易存在好转的迹象，明年1 季度全球需求可能超预期回升。

    目前市场结构较为健康，现货依然强势，且宏观存在转多的迹象，可能对明年1 季度需求形成进一步提振，我们认为油价震荡偏强。

    二、基本面变化

    本周三，OPEC 公布12 月报，披露各成员国11 月产量以及建行执行情况，并对平衡表进行修正。OPEC 数据显示，11 月OPEC 原油产量环比减少18.3 万桶日，OPEC-11 减产执行率达到145.94%，较上个月回升10 个百分点。11 月各国进一步深化减产，向市场释放积极信号。

    同期EIA 也公布了12 月报，EIA 认为虽然OPEC 表态本轮超额减产50 万桶日将于2020 年1 季度末结束，但出于平衡表的考虑，会进一步延长减产至2020 年底。

    OPEC11 月减产力度依然较强，减产执行率较10 月上升10 个百分点。其中沙特产量环比减少15.1 万桶日，显示出其对油价的极强诉求。此前沙特曾表示40万桶日的减产需要其他成员国达到100%的执行率后才会考虑，我们认为沙特出于对油价以及沙特阿美市值的考虑，可能会无条件继续减产。此前减产执行不佳的伊拉克11 月环比减产6 万桶日，减产执行率由负转正，在OPEC+会议后，伊拉克油长曾表示已经通知国内油企，将在12 月达到100%减产执行率。在本次OPEC+会议后，减产向来不佳的伊拉克态度大幅转变，我们认为未来除沙特以外的其他OPEC 国家减产执行情况将有所改善。

    EIA 预计美国2020 年原油产量将达到1320 万桶日，同比增长90 万桶日，增速较2019（130 万桶日）以及2018 年（160 万桶日）大幅下滑。主要原因在于活跃钻机数的持续减少。我们认为EIA 的预期可能过于谨慎，从历史数据来看，EIA的美国原油产量的预期一般均较为保守，今年1 月STEO 预计1-9 月美国原油产量1200 万桶日，最新PSM 显示1-9 月实际产量1220 万桶日，略有低估。

    平衡表方面，OPEC 最新月报中并未调整2020 年全球平衡表，OPEC 预计2020Q1Call on OPEC 为2913 万桶日，考虑到12 月初OPEC+协议的50 万桶日的减产以及沙特40 万桶日的有条件减产后（乐观的情况），明年1 季度全球供需已经可以达到紧平衡，但2 季度仍然存在近30 万桶日的供应过剩，这个问题仍待OPEC+在明年3 月的部长级会议上去解决。EIA 同时下调了明年1 季度需求12 万桶日以及非OPEC 供应4 万桶日，Call on OPEC 下调8 万桶日，至2917 万桶日，整体与OPEC 结论类似，在OPEC+达到减产目标且沙特实现40 万桶日的额外减产后，明年1 季供需紧平衡。IEA 的平衡表略悲观，结合三家机构的平衡表来看，在最乐观的情况下，明年1 季度全球供应过剩约30 万桶日，过剩量并不太大。考虑到近期中美贸易存在好转的迹象，明年1 季度全球需求可能超预期回升。

    PTA

    一、行情回顾与操作建议

    TA2005 价格变化分别-0.16%、0.62%、-0.98%、0.04%和1.53%，收于4926元/吨，周内震荡幅度76 元/吨，周环比上涨1.03%，月环比上涨3.75%。

    上周PTA 期货偏暖运行为主。周初OPEC+会议延长减产计划推动原油价格上涨，带动整个能化板块，偏暖运行为主，推动PTA 价格攀升。由于浙石化PX 装置出合格品和PTA 现货市场交投偏平淡使得PTA 再度下行，回吐涨幅。PTA 加工差压缩明显。进入尾声，福海创PX 装置检修和恒逸文莱项目的炒作，提振市场多头情绪，推动PTA 期价尾盘上涨。

    我们认为目前聚酯工厂的负荷逐渐下降，整体需求走弱，而PTA 负荷维持在高位，PTA 进入累库周期的概率较大。考虑到目前PTA 加工差处在低位，成本对PTA 的支撑较为明显，我们认为本周PTA 加工差将维持低位，PTA 价格将偏弱运行为主。

    操作策略与行情展望

    在PTA 策略中。我们认为目前聚酯工厂的负荷逐渐下降，整体需求走弱，而PTA 负荷维持在高位，PTA 进入累库周期的概率较大。考虑到目前PTA 加工差处在低位，成本推动对PTA 的支撑较为明显，我们认为本周PTA 加工差将维持低位，PTA 价格将偏弱运行为主。因此单边策略上我们建议可以考虑逢高空TA2005 合约。

    甲醇

    一、行情回顾与操作建议

    期货市场方面，本周MA 主力合约价格较上周上涨。收盘价方面，主力合约收于2040 元，较上周涨1.04%。持仓量方面，主力合约持仓量为98.13 万手，较上周减少33.14%。本周主力合约完成切换，主力合约切换至05 合约。

    现货价格方面，全国各地现货市场普遍下跌。

    观点总结

    本周甲醇主力合约移仓换月，01 合约空单大量平仓，另外中美贸易摩擦缓和预期，使得市场对明年甲醇需求预期好转，综合影响下，甲醇期价本周上涨。但从目前基本面来看，甲醇期价仍不乐观。

    需求端，目前无论是传统下游还是新兴下游，开工相对处于高位，需求端整体较好，本周需求较上周变化较小；供给端，甲醇装置开工率处于高位，进口方面由于进口价格相对较低，在海外装置运行稳定的情况下，目前进口回升，继续维持在高水平；库存方面，港口库存本月下滑，自9 月底以来，港口库存处于下行趋势，但由于整体库存偏高，进口维持高位，目前库存水平仍远高于往年同期水平，且本周库存再度出现上升。

    甲醇目前的主要矛盾在于供给偏宽松，尤其是海外供给，海外低价格导致进口量持续处于高位，供给端的偏宽松导致供需矛盾偏重，目前基本面还是偏弱，短期期价并不乐观。

    尿素

    一、行情回顾

    上周，尿素01-05 合约平稳移仓，整体偏弱。主力01 合约收盘价1710 元/吨，周跌幅0.7%，持仓净减25786 手；主力05 合约收盘价1736 元/吨.周跌幅0.12%，持仓净增12912 手。影响价格变动的换仓驱动力逐渐减弱，01 合约更加贴近现货基准价，同时反映市场预期。尿素现货市场交投回暖，现价重心整体上移。上周，小颗粒尿素出厂均价1706 元/吨，环比上涨1.55%，周同比下降17.58%。

    上周，尿素供应端小幅下降，同比高位，叠加下游需求稳定而推动企业库存继续下降。供给端方面，尿素企业开工率维持高位，平均日产量12.91 万吨，气头尿素开工率进一步下降。尽管下游复合肥厂开工进一步走高，但是随着库存快速增长，业者采购偏谨慎，高端价格受到抵触。三聚氰胺等工业需求开始在年底有转弱迹象。

    后市展望

    基本面支撑价格上行的驱动力转弱，整体价格易跌难涨。首先，冬储备肥的需求释放情况。随着前期尿素价格上涨叠加下游库存快速上升，冬储备肥需求边际递减，业者态度趋于谨慎，逐渐抵触高价转而逢低拿货。尽管我们预计下游复合肥厂开工率小幅上升，而刚需尚无只能推动下游延续累库趋势。其次，尿素港口和企业库存情况。尽管四季度出口量同比大幅增长，但是当下国内刚需尚无，印标船期渐进推动出口转弱，尿素总库存或将有所回升。再次，关于“印标”的消息动态，上文已经展开分析。最后，供应方面，气头尿素装置仍有停产检修计划，煤头尿素装置检产交替，预计尿素产量仍然保持小幅下滑，同比高位的变动趋势，供应端压力不大。

    期货市场上，01 合约换仓逻辑逐渐减弱，盘面价格变动贴合现货价格，贴水反应市场看空预期。我们认为主力05 合约延续震荡偏弱的格局，价格不断试探1750 阻力位无果，目前来看后期难有利好跟进则价格易跌难涨，可对05 合约单边逢高布局空单。1-5 价差重回反套逻辑，不过随着01 合约保证金翻倍和流动性下降，可操作性不高，可随着09 合约逐渐活跃可趁价差缩收窄时逐步布局05-09正套。

    风险因素（下行）：工业需求超预期转弱 企业库存超预期累积

    橡胶

    一、行情回顾与操作建议

    本周沪胶震荡调整，价格有所下行。基本面变化不大，供应端，泰国受到将于以及虫害影响，原料收购价格小幅上行，国内加工厂维持生产，整体来看供应较为正常；需求方面乘用车市场销售疲弱，重卡销量持续回升，对需求形成支撑，轮胎厂开工维持7成左右，基本稳定；本周仓单注册速度明显加快，前期一大利多因素减弱，但仓单绝对数量依然处于低位；社会库存压力较大，特别是产区存在满库迹象。本轮上涨过程中期货涨幅高过现货，价差有所拉宽，对后续上涨形成一致。

    整体来看，基本面中性，预计沪胶震荡为主。