深度*宏观*11月经济数据点评：数据好转 持续性有待观察

11 月经济数据较10 月明显好转，工业增加值、社零、民间固定资产投资增速都有所反弹。

    11 月工业增加值同比增速6.2%，较10 月上升1.5 个百分点，较去年同期上升0.8 个百分点；1-11 月工业增加值同比增速5.6%，较1-10 月持平，较去年同期下降0.7 个百分点。

    1-11 月社零累计同比增速为8%，较1-10 月下行0.1 个百分点，11 月社零同比增速8%，较10 月增速上升0.8 个百分点。1-11 月限额以上企业消费品零售总额累计同比增速3.9%，较1-10 月上升0.1 个百分点。

    1-11 月固定资产投资增速为5.2%，较1-10 月持平，1-11 月民间固定资产投资增速4.5%，较1-10 月上升0.1 个百分点。制造业投资1-11 月累计同比增长2.5%，较1-10 月下降0.1 个百分点；基建投资累计同比增长4%，较1-10 月下降0.2 个百分点；地产投资累计同比增长10.2%，较1-10 月下降0.1 个百分点。

    11 月数据较好但没有超预期。11 月经济数据较10 月出现了不同程度的好转：工业增加值当月同比增速上升了1.5 个百分点，社零当月同比增速上升了0.8 个百分点，民间固定资产投资累计同比增速上升了0.1 个百分点。考虑到10 月经济数据整体表现较差，因此11 月数据的反弹一定程度上已经在市场的预期当中，结合年底工业企业补库存和今年春节较去年有所提前的情况，我们认为12 月数据整体或仍较11 月保持平稳。

    2020 年稳字当头。从中央经济工作会议的表述来看，我们预计2020 年既是稳增长的收官之年，又是促改革的一年。从稳增长的角度看，最近中美双方就贸易问题达成了初步协议，为明年进出口的稳增长提供了较好的前提，因此稳增长的政策或更多着力于开发国内消费市场的潜力，同时加大基建补短板的力度维持投资增速整体稳定。从改革的角度看，自贸区、区域发展、金融业对外开放、国企改革等方面都可能有不同程度的推进。在平衡增长和改革的问题上，积极的财政政策在支出上需要调结构，在减税方面可能更加有针对性的面向部分税种；稳健的货币政策在上半年可能受制于通胀高企，更多以LPR 改革和疏通传导渠道为重心。

    风险提示：全球经济数据低于预期；国内通胀持续超预期。