云计算系列深度之一:云基础设施投资回暖的起点

类别:行业 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:阎贵成/武超则 日期:2019-12-16

投资建议:循序渐进,把握IDC、光网络、服务器

    云设施投资时序:IDC、光网络投资有望率先复苏,然后是服务器

    云基础设施的部署顺序:IDC交付(基建->机电)—>光网络(光纤/连接器->交换机/光模块)—>服务器/存储。

    云计算的发展离不开云基础设施,其中IDC(数据中心机房)从建设到交付需1.5年左右时间,需提前规划启动。

    云服务厂商(北美、阿里)倾向在IDC交付后将光网络一次性部署完毕(部分按需,如腾讯),而服务器则按需上架,类似于先把房屋的硬装完成,然后再按需购买家具家电。因此,云计算光网络投资要领先于服务器。

    本轮云计算基础设施需求的调整,光模块调整也早于服务器。我们认为,数据中心光网络投资已见底回升。

    我国IaaS市场较快增长,未来三年净增市场200-300亿/年

    我们认为,服务器的需求量与公有云IaaS市场高度相关,而PaaS与SaaS实际上一般都构建在IaaS上。

    据中国信通院数据,2018年我国公有云IaaS市场规模270.4亿元,较2017年净增121.7亿元,预计2019年-2022年,我国公有云IaaS市场规模分别达421、612.5、850.1、1142.7亿元,净增150.6、191.5、237.6、292.6亿元。

    2019年起,我国公有云IaaS市场增速放缓,从2018年的81.84%降至2019年的55.71%,因此也导致云基础设施投资下滑。考虑到基数变大,未来3年35%-45%的增速依然处于快速增长区间,净增市场年增长率基本都超过23%。

    我国IaaS市场五强确立,阿里独大,华为逆袭

    我国IaaS市场格局已相对清晰,阿里、腾讯、中国电信(天翼云)、华为、AWS分列前五位,其中阿里一家独大。

    我们认为,我国IaaS市场竞争格局走势可能是:一是阿里、华为、腾讯、电信与AWS五强确立,较难有新进入者,但不乏搅局者出现(价格战,中移动),部分中小供应商掉队;二是阿里云仍维持第一,但份额可能会略降;三是华为云借技术、混合云优势,可能异军突起,2019Q2份额达6.7%,列第四,2018年其份额3%,列国内第八。

    云计算作为方向,Iaas系基础,海外PS9倍左右,建议关注阿里巴巴(全球第三,仅次于AWS/微软)。

    我国服务器出货量预计2020年起开始重回增长通道

    我们基于IaaS每年的净增市场规模,测算出未来我国服务器的需求量,进而推导出未来的服务器出货量。

    我们预计,2019-2022年我国服务器出货量分别为306、344、346、355万台,同比增速分别为-9.2%、15%、10.14%和5.26%,但考虑到服务器单机性能的提升,单价也随着提高,市场规模预计分别为1200、1449、1748、2000亿元,同比增速分别为0.02%、20.75%、20.63%、14.42%。因此,2020年中国服务器市场将重回增长通道。

    从英特尔服务器等芯片季度出货量的同比增速来看,2019Q3起,降幅已经较2019Q2收窄6pct。

    浪潮、新华三份额有提升空间,华为将引领ARM自主可控生态

    我国服务器市场格局已相对清晰,浪潮、华为、新华三(紫光股份)、戴尔、曙光分列前五位,其中浪潮领先。

    我们认为,我国服务器市场竞争格局走势可能是:一是X86市场,浪潮、新华三份额仍有提升空间;二是华为走向ARM,引领自主可控生态,其它服务器厂商也将跟进,自主可控服务器2020年占比有望达10%;三是白牌化影响已有预期,但实际上仅阿里等巨头具备该能力;四是龙头规模效应逐渐体现,毛利率有望企稳回升。

    建议重点关注:浪潮信息、紫光股份,以及ARM架构CPU芯片供应商:中国长城(飞腾)。

    我国IDC市场平稳增长,未来三年新增机柜需求16-18万个/年

    IDC服务本国为主,因此我们基于服务器年净增量测算出未来我国IDC需求量,进而推导出未来的IDC市场规模。

    我们预计,2019-2022年我国IDC机柜净增需求量分别为15.7、16.4、18.0、16.9万个,同比增速分别为-10.32%、4.72%、9.76%和-5.93%,但考虑到机柜瓦数性能的提升,单价也随着提高,市场规模(不含带宽出租、增值服务)预计分别为708、840、991、1148亿元,同比增速分别为21.2%、18.8%、18.0%、15.8%。行业总体稳健增长。

    占据核心位置、绑定云服务商、扩张快速的IDC公司值得关注

    我国IDC供应商包括电信运营商与第三方,电信运营商份额55%(预计自用50%),其具有网络带宽资源优势,但跨网运营及定制化能力较弱,独立第三方快速扩张,包括万国数据、光环新网、宝信软件、数据港、奥飞数据。

    我们建议,重点关注已具备一定规模、占据核心位置、扩张能力较强的独立第三方IDC供应商,发展趋势为:一是公有云将成为IDC的需求大户,绑定龙头云服务商,可以保证销售与上架率;二是IDC将更为关注地理位置、机房规模及其多地布局形成的规模优势;三是IDC将进一步走向整合,大型IDC公司将借助资本力量吞并中小服务商。

    建议重点关注:万国数据(美股)、光环新网(估值相对低)、宝信软件、数据港,可关注奥飞数据。

    我国数据中心交换机市场有望较快增长,2022年接近200亿元

    我们基于服务器/机柜数推导交换机需求量,进而预测中国市场规模,全球规模可乘以6(中国占比全球约15%)。

    考虑到云计算将维持较快增长势头,对交换机需求及性能要求将提升,价值量会增长,白牌主要影响接入交换机。

    我们预计,2019-2022年我国云计算交换机市场规模分别为115、134、162、188亿元,同比增速分别为-0.90%、16.87%、20.82%和15.63%。如考虑电信运营商等其它应用场景的交换机,则市场规模翻倍,行业总体稳健增长。

    格局稳定,华为、紫光股份/新华三、星网锐捷稳居前三

    交换机具备技术壁垒,中国市场格局相对稳定,华为与新华三(紫光股份)两强争霸,星网锐捷展现追赶势头。

    全球来看,思科一家独大,份额近50%,但呈现下滑趋势,华为列全球第二(9%)、新华三列第五(4.5%)。

    华为在数据中心、电信运营商市场均展现出较强竞争力,新华三与星网锐捷目前均以数据中心为主,正突破运营商。其中,星网锐捷今年进一步取得突破,在最新的中移动招标中,系仅有的两家中标者之一,获近50%份额。

    交换机除了应用于数据中心、电信运营商外,还有政企市场。建议重点关注:星网锐捷、紫光股份。

    全球数通光模块市场2020年起将重回景气周期

    考虑云计算光模块需求主要在海外,因此我们基于全球IaaS发展预期,测算了全球云计算光模块的市场规模。

    我们预计,2019-2022年全球公有云数据中心光模块市场规模分别为100、126、170、189亿元,同比增速分别为-14.3%、26.2%、34.2%和11.45%。因此,光模块行业进入景气周期,若叠加5G需求,有望再增加约25亿/年。

    全球数通光模块主力供应商包括:中际旭创、AOI、Finisar、英特尔、海信宽带、新易盛、光迅科技等。

    我们认为,光模块市场的发展趋势为:一是“数通+5G”共振,推动光模块行业走向高景气;二是400G光模块将成为新一代数通光模块的核心产品,2020有望正式放量;三是光模块封装产业将进一步向中国转移,日美厂商或逐步退出,例如Oclaro与Lumentum已退出100G竞争,400G产品中AOI、Finisar落后,中际旭创、新易盛领先。四是硅光作为发展趋势,未来占比可能会逐步提升,但非唯一选择,份额可能20-30%,目前硅光400G光模块尚不成熟。

    谷歌已于2018H2小批量采购400G,2019下半年将逐步开始起量;亚马逊2019Q3测试400G平台,预计将于2019Q4或2020H1启动400G部署;Facebook将于2020H1小批量采购200G;阿里、腾讯或于2020H2或之后逐步向400G升级。

    我们建议重点关注:中际旭创(全球高速数通光模块份额第一)、新易盛(400G已通过认证)、天孚通信。

    推荐标的

    云计算涉及多个产业链环节,标的较多,我们建议重点关注以下标的:

    IDC:光环新网、宝信软件、数据港

    光模块:新易盛、天孚通信、中际旭创

    交换机:紫光股份、星网锐捷

    服务器:浪潮信息、紫光股份

    风险提示

    1、宏观经济与国际环境不利变化;

    2、云计算发展不及预期;

    3、云基础设施投资增速低于预期;

    4、市场竞争加剧,价格快速下降,相关公司业绩不达预期;

    5、市场系统性风险等。