有色金属行业周报：生产需求仍稳 继续推荐铜铝

每周随笔：供给依然偏紧，铜价支撑明显

    短期：全球1-10 月精铜产量1978 万吨，同比增长0.6%，增速放缓；国内22 家主要铜冶炼企业11 月产量73.8 万吨，环比下滑4%；Q4 废铜进口下滑明显。长期：全球十大铜矿公司资本开出高峰期已过（2012-2013 年），2019-2021 年铜矿产能增量有限。铜矿供应整体偏紧，精矿端的收缩将逐步传导至精炼铜。短期全球经济企稳，需求端迎来边际改善；同时，三大交易所铜库存均处低位，补库需求仍较强，铜价有望保持强势。建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业。

    本周评论

    基本金属：本周基本金属价格全线上涨，铜、铝、锌、铅、镍、锡分别上涨3.66%、0.50%、1.34%、1.23%、4.97%、0.31%。11 月社融数据改善，六大集团发电耗煤增速仍维持高位，经济短期仍处企稳回升阶段，且工业产成品库存处于底部，补库预期较强，建议关注边际改善的铜铝。铜：电网开工好于预期，地产竣工有望继续回暖；Q4 废铜进口大幅下滑，精铜消费继续提振，铜价有望维持强势。

    铝：地产用铝好转，库存持续去化至64 万吨。长期来看，全球进入宽松周期，国内在逆周期调节政策出台的背景下，需求有望逐步企稳，金属价格长期震荡上行。标的建议关注紫金矿业、江西铜业、云南铜业、神火股份。

    贵金属：本周贵金属价格涨跌分化。COMEX 黄金、伦敦黄金分别上涨1.04%、0.48%，SHFE 黄金下跌1.64%；COMEX 白银上涨2.43%，伦敦银下跌0.03%，SHFE 白银下跌1.49%。美联储如期维持利率不变，鲍威尔表示货币政策合适，移除了经济不确定性表述，但下调了2019 年通胀预期，整体偏鸽；11 月零售数据环比增长0.2%不及预期利好金价，但贸易关系的改善使得避险情绪回落，金价预计短期继续震荡。长期来看，美国以及全球的经济先行指标仍处于下行通道，经济下行压力依然较大，降息周期仍未结束，实际利率有望继续下行，维持贵金属长期上行判断。标的方面建议关注山东黄金、盛达资源、银泰黄金。

    小金属：本周小金属价格多数下行，稀土价格持平或上行。动力电池需求短期无起色，3C 端旺季已过，钴锂价格短期仍将震荡；Mutanda 矿山确认关停，钴供给收缩明显，叠加明年3C 和新能源需求好转，推荐华友钴业。钛矿原料端检修叠加进口量减少，四氯化钛有涨价预期，建议关注宝钛股份。

    月度组合

    12 月组合：推荐紫金矿业（25%）、合盛硅业（25%）、华友钴业（25%）、宝钛股份（25%）。12 月组合上涨4.45%，中信有色上涨3.65%，沪深300 上涨3.64%。

    风险提示 需求回暖不及预期、供给超预期释放、政策不确定性增强。