圣邦股份(300661)：乘风破浪在此时 直挂模拟济芯海

投资摘要：

    我们看好公司未来的发展主要基于以下几点理由：

    与数字芯片相比，模拟芯片更需要经验积累，行业护城河深，入行门槛高。

    国内模拟芯片行业有向头部集中趋势，公司作为国内模拟芯片龙头将在行业变革中受益。

    国内模拟芯片市场空间大，但自给率低，国产替代空间巨大。受中美贸易摩擦影响，国产替代进程将加速，公司作为模拟芯片龙头企业将直接受益。

    模拟芯片行业产品种类众多，下游需求极为分散，行业呈弱周期性，长期看公司业绩增速稳定，受周期影响小。

    研发投入占比高，同时引进国际一流人才。公司2019 年前三季度研发费用占比达16.8%，在A 股同类公司中位居前列，与国际巨头相比亦处于中间位置。公司引进国际模拟芯片专家、模拟/混合信号领域八项专利持有者Mansour Izadinia。

    产品高端化、工艺自主化、加速并购是公司未来发展的三大方向。

    产品向汽车和工业两高端领域发展，避免低端竞争导致毛利率下降。

    制造工艺是模拟芯片的核心竞争力，公司发展壮大后必然会采用IDM 模式，将设计与工艺结合，提升产品竞争力。

    并购是公司做大做强的捷径，目前公司已经开启了并购之路，加速推进公司快速发展。

    投资建议：受益于5G 的带动，手机及消费电子将迎来需求爆发，同时环保趋严和新能源汽车的推进，汽车电子将迎来高速增长期，下游需求爆发将推动公司业绩高速增长。预计公司19-21 年EPS 为2.23/3.29/4.63 元，PE 为114.4/77.5/55.1。公司处于高速增长期，采用PEG 的估值方法更能贴合公司实际情况。我们认为2020 年公司PEG 合理估值为2 倍，目标价313 元，给予“增持”评级。

    风险提示：公司研发进度不及预期；下游需求低于预期；市场竞争加剧。