仪器仪表行业研究：中美贸易第一阶段协议达成助力低压工控回暖

事件：

    近期，中央经济工作会议顺利召开，货币政策提出要增加制造业中长期融资；中美达成第一阶段协议，宣告中美贸易战将不再继续升级。

    评论：

    中央经济会议强调货币政策需要支持制造业中长期融资。12 月10 日到12 日召开的中央经济会议明确了当前经济形势正处在转变发展方式、优化经济结构、转换增长动力的攻关期，经济下行压力加大，在货币政策方面：稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，要降低社会融资成本，特别提到要增加制造业中长期融资，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。2019 年1-11 月份全社会社融规模达到21.2 万亿元，同比增速达到19.3%，将扎实有效缓解企业融资难问题。我们认为，信贷偏向民营企业特别是中小微企业，将有助于提升其抗风险能力、资金周转率，从而改善盈利，最终提升资本开支从而利于工控行业回暖。

    近日中美达成第一阶段经贸协议，终结贸易摩擦升级。此次第一阶段贸易协议谈判，双方达成协议：①已经征收25%关税的2500 亿美金商品税率不变；②剩余3000 亿美金中1200 亿美金商品税率从15%下调至7.5%；③拟加征关税的1800 亿美金商品维持现行税率，分析将主要缓解电子产品、部分衣物等消费类出口压力。回顾本轮中美贸易战打响以来，机电设备等中游制造业、纺织服装等下游制造业受到较大冲击，机电设备2018年Q4 以来出口增速大幅下降，纺织服装2018 年Q1 以来出口增速大幅下降，大幅影响相关出口型制造企业利润和资本开支，工控OEM 需求因此受到大幅影响。第一阶段经贸协议达成，我们认为中下游制造业特别是其中的出口导向型企业将显著受益贸易摩擦停止升级，订单和业绩下跌趋势将企稳，行业信心也将逐步恢复，工控行业特别是工控OEM前期受到下游需求收紧的状况也将逐步得到改善。

    2020 年竣工加速回暖和制造业企稳反弹有望成为低压电器行业提速的双重支撑因素。低压电器行业地产竣工10 月份同比增长19%，继2019 年8 月份转正以来连续三个月单月同比加速，且创下2016 年6 月份以来单月最大竣工面积增速，今年Q3 竣工同比回正以及明年地产竣工情况良好确实符合市场一致预期。虽然开工竣工剪刀差的确在收窄，但是截至10 月份今年地产开工面积累计同比增长仍超过10%，地产新开工面积和竣工面积差值甚至在10 月份创下了近年来新高。开工居高不下或将预示这轮竣工周期有望延长至2021 年。地产下游占到低压电器需求量在35%以上，低压电器订单和地产竣工基本同步，此外制造业厂房配电和工控需求占低压电器需求量25%以上，伴随制造业回暖和竣工加速等催化因素逐步落地，我们判断明年低压行业有望提速。

    工控和低压行业展望：工控行业：受益于3C 高景气度和制造业需求回暖行业增速最快有望在2020Q1 转正，其中OEM 行业Q3 就是中期需求底部，跌幅在Q4 收窄并最快在2020 年Q1 转正；制造业复苏PPI 逐步企稳后，项目型市场有望在明年一季度结束正增速下降趋势。低压电器：未来一至两年地产竣工加快叠加制造业回暖预期加强，我们判断明年低压增速将在今年5-6%的基础上有所回升，甚至有可能接近或者超过双位数。

    投资建议：

    维持工控行业底部偏右侧观点，同时看好明年低压电器行业提速。建议积极逢低布局估值处历史低位的工业控制和低压电器白马龙头，推荐汇川技术、正泰电器、良信电器、信捷电气、宏发股份等。

    风险提示：

    制造业固定资产投资不达预期；贸易战继续升级；工业制造业企业利润大幅下降；