新媒股份(300770)深度报告：借力5G 抢滩家庭智慧大屏市场的排头兵

核心观点：

    领先的新媒体运营商：新媒股份是全牌照的广东新媒体公司，广东广播电视台是实际控股股东和实际控制人。目前，公司主营业务包括IPTV、互联网电视、有线电视网络增值服务和省外专网视听节目综合服务业务，其中，IPTV、互联网电视为主要业务。

    IPTV 业务：经广东广播电视台授权，公司独家运营与广东IPTV集成播控服务配套的经营性业务，IPTV 业务处于区域垄断性地位。公司在广东省内开展IPTV 业务时可以选择广东电信、广东移动、广东联通一家或多家合作。而广东电信要在广东省开展IPTV 业务必须选择与公司合作，按照现行的法律法规，其在广东省内不存在其他替代企业。截至2019 年6 月末，公司IPTV 基础业务用户数达到1684.81 万户，同比上升33.81%。

    互联网电视业务：公司互联网电视业务主要采取合作模式。在产品运营业务中，公司与内容提供方进行合作，共同经营互联网电视产品。在公司的互联网电视产品运营业务品牌为“云视听”，公司运营的云视听系列产品有云视听极光、云视听电视猫、云视听悦厅TV 和云视听小电视，根据2019 年半年报显示，截至2019年6 月末，云视听系列产品累计激活总用户数已达到24,917.43万户。

    面对5G+4K/8K 的战略发展机遇，新媒股份在夯实主营业务的基础之上，通过内容和技术的创新升级，解锁更多的家庭应用场景，实现从产品到生态的融合，布局链接产业链上下游的多元衍生业务。未来，大屏作为重要客厅流量入口，在新技术的赋能下，围绕会员用户进行精细化运营，从而提升用户付费规模，成为公司未来发展道路上新的盈利点。

    我们预计公司2019-2021 年的营业收入分别为9.36 亿元、12.21亿元和14.85 亿元，净利润分别为3.57 亿元、4.74 亿元和5.89亿元，EPS 分别为2.79 元、3.70 元和4.60 元，当前股价对应PE分别为40.3X、30.4X 和24.5X。

    风险提示： 牌照授权风险、行业监管风险、知识产权纠纷风险、IPTV/互联网电视业务市场拓展不及预期的风险、税收优惠政策无法延续的风险、产业政策风险