宏观周报：经济保持稳定 通胀预期回升

宏观专题：中国处在库存周期哪个阶段？

    库存周期：时长平均40 月，共分四个阶段。库存周期为经济运行中平均长度为40 个月的短周期，过去20 年我国共经历5 轮库存周期，平均长度为38.6 个月。根据需求和库存的变化，库存周期可划分为主动补库、被动补库、主动去库和被动去库四个阶段。

    宏观库存：工业主动去库，库销比仍偏高。自17 年初以来，工业企业收入和库存增速均持续下滑，意味着目前仍处在主动去库存阶段，而从库存销售比来看，19 年7-9 月，随着库存加速去化，去库存压力短期缓和，但10 月库销比再创同期新高，意味着去库存压力再现。制造业PMI 库存指标则显示产成品正在去库存，而同期原材料库存则有所回补。

    行业库存：行业去库为主，下游弱势复苏。从行业库存情况来看，下游行业需求呈现弱复苏，使得其率先开始从去库阶段向补库阶段切换，其中地产相关的产业链明显领先；中游装备制造行业由于基建投资和出口的拖累，需求改善的信号并不明显，多数仍处于主动去库存阶段；上游行业普遍仍在去库，但地产链需求已有好转，拉动钢铁、煤炭有所回暖，水泥已进入主动补库阶段。综合判断，中观行业多数仍在去库，而地产链相关的需求有复苏迹象，带动部分行业开始补库存。

    一周扫描（2019 年12 月9 日至12 月15 日）：

    海外：美联储12 月会议按兵不动，英国大选保守党获胜。美联储12 月议息会议宣布维持联邦基金目标利率在1.5%-1.75%不变。欧洲央行宣布维持三大关键利率不变，关键利率将维持在当前或更低水平。巴西央行连续第四次降息50BP，土耳其央行将回购利率下调200BP 至12%，俄罗斯央行宣布降息25BP 至6.25%。英国保守党赢得大选胜利。

    经济：短期保持平稳。11 月我国出口增速降至-1.1%，降幅趋于平稳。受益于去年同期基数走低，11 月我国进口增速由负转正至0.3%。11 月贸易顺差降至387.3 亿美元。需求稳中有升，12 月上旬35 城地产销量增速略升至3.7%，11 月中汽协、乘联会汽车销量增速降幅较10 月明显收窄。生产保持平稳，上周高炉开工率略降至65.9%，但仍高于去年同期，12 月前两周六大集团发电耗煤同比增长16%，与11 月增速基本持平。

    物价：通胀预期回升。上周猪肉价格环比上涨4.5%，蔬菜价格继续上涨，食品价格整体上涨1.9%。11 月CPI 大幅反弹至4.5%，11 月中旬以来猪价明显回落，预测12月CPI 食品价格环比下跌1%，12月CPI 小幅回落至4.1%。

    11 月PPI 同比降幅缩窄至1.4%，12 月以来国内油价上调，煤价、钢价均值均比11 月回升，预测12 月PPI 环比上涨0.2%，12 月PPI 同比降幅缩窄至0.3%。整体看通胀预期依然趋于回升。

    流动性：稳健货币灵活适度。上周货币利率回升，其中R007 均值上行至2.52%，R001 均值上行至2.21%。DR007 上行至2.38%，DR001 上行至2.15%。上周公开市场没有资金到期，央行暂停公开市场操作。上周美元指数回落，人民币兑美元汇率回升，在岸和离岸人民币分别回升至6.98 和7.01。

    上周的中央经济工作会议表示，未来稳健的货币政策要灵活适度，更好缓解民营和中小微企业融资难融资贵问题。

    政策：中美第一阶段经贸协议。经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。央行、国家外汇管理局起草了《境外机构投资者境内证券投资资金管理规定（征求意见稿）》，为进一步便利境外机构投资者的境内证券投资。国常会通过《中华人民共和国外商投资法实施条例（草案）》，实化促进和保护外商投资的措施，并部署推动进一步降低小微企业综合融资成本。