歌力思(603808)：公告投资人拟向百秋网络增资及受让百秋网络部分股权

相关增资及股权转让完成后，公司持有百秋网络的股份对应为27.75%。本次交易包括：1）公司出于激励目的，同意创始股东及其一致行动人以16.279 万元认购百秋网络16.279 万元新增注册资本，折算对应百秋网络14%股权。2）红杉资本以1.5 亿元认购百秋网络16.6113 万元新增注册资本，折算对应百秋网络12.5%股权。3）A 轮投资人以3.44 亿元对价向公司购买其持有的百秋网络注册资本共计38.1229 万元，折算对应28.69%百秋网络的股权。

    本次出售资产将给公司带来3.24 亿元投资受益，进一步体现公司收购能力。公司于2016 年9 月完成收购百秋网络75%股权，当时百秋网络估值3.7 亿元，此次A 轮投资人增资并获得公司转让股份，百秋网络估值12 亿元，3 年估值增值224.32%。反映出公司收购策略的成功。

    本次交易有利于百秋网络未来上市计划实施落地，进一步拓展公司的业绩空间。本次交易完成后，创始股东及其一致行动人成为百秋网络实际控制人，同时根据对其未来三年的激励目标，百秋网络基于2019年度经审计净利润，每年复合增长率为30%。我们认为有助于保障百秋网络未来实现合格首次公开发行上市，最大化公司资产收益。

    19-21 年每股收益预计为1.20 元/股、1.45 元/股、1.75 元/股。由于本次交易尚需股东大会通过，暂不调整对于百秋网络的预测，但基于公司三季报，我们小幅下调了Ed Hardy 和IRO 的收入预测，包括Laurel和Ed Hardy 的毛利率预测。我们看好公司主业明后年回升，主品牌亲民线订货良好，Ed Hardy 逐步恢复，IRO 伴随收购完成，国内有望发力。目前股价对应2019 年PE13 倍，参考可比公司平均PE，给予公司2019 年15 倍PE，合理价值18 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。商誉减值风险；终端零售低迷风险；多品牌管理风险。