A+H策略前瞻之一百零一:临时休战如期兑现 稳字当头为弱元起蓄力

类别:策略 机构:光大证券股份有限公司 研究员:谢超/陈治中/李瑾 日期:2019-12-15

A+H 策略前瞻:本周多个重要事项落地,11 月信贷与社融增量明显提升,改善市场对经济增长悲观预期;中央经济工作会议传达 “稳字当头”信号,“保持宏观杠杆率基本稳定”表述消除了对于重回减法式去杠杆的担忧;紧信用背景下,积极的财政政策将成为稳增长关键且“降低融资成本”意味着降息可期,“紧信用、松货币、宽财政”的政策框架基本成型。中美达成第一阶段协议符合我们前期对阶段性缓和的判断,美方声明降低部分关税税率或将边际改善明年出口和经济增速,但周五市场已提前兑现该利好。往后看,我们认为即使贸易摩擦缓和,美方科技封锁仍将持续,本次仅为临时休战,无需担忧去杠杆卷土重来。对A 股市场影响应更关注内部政策经济周期,非典型滞胀的制约仍在,但CPI 大概率在明年一季度见顶回落,打开政策宽松空间,当前市场仍是底部配置期。结构上,建议继续增配TMT,可逐步增加对5G 应用端关注;关注汽车景气度改善,包括新能源在内的行业有望修复估值;周期中建议关注受益地产竣工改善的建材和有色。

    海外方面,今年4 季度以来,相对于在中美贸易局势逐步好转过程中持续反弹的全球股市,港股市场因当地局势困扰表现大幅落后。本周内,因预期贸易局势将获得突破,国际资金开始迅速流入港股市场参加追落后行情。短期内,港股市场有望因利好驱动而维持反弹,但上行速度将有所放缓,且空间可能仍然被限制在今年2 季度的高位以下。

    北上资金继续大幅净流入,12 月9 日~13 日,北上资金净流入205.1亿元(前值+205.5 亿元),净流入居前的是非银、家电和食品饮料;南下资金净流入82.8 亿港元(前值+108.9 亿港元),净流入居前的行业是电子和银行。本周AH 溢价指数下降1.90 个百分点至127.32。

    大类资产表现:十年期美债收益率环比上涨3.26%,报1.90%;美元指数下跌0.51%,报97.1841;人民币兑美元下跌0.32%,报7.0156;伦敦现货黄金上涨0.48%,现货原油下跌0.03%,至59.18 美元/桶。

    权益大势回顾:上证综指、上证50、沪深300、中证500 和创业板指分别上涨1.91%、2.26%、1.69%,1.26%和1.66%,恒生指数和恒生国企指数分别上涨4.49%和4.14%。从最新市盈率看,创业板指53.66 倍,位于60%历史分位;中证500 为26.55 倍,处于24%历史分位;上证A 股13.01 倍,位于44%历史分位;沪深300 为12.01倍,位于51%历史分位;上证50 为9.65 倍,位于47%历史分位。从PB 来看,创业板、中证500、上证A 股、沪深300、上证50 最新估值所处历史分位依次是59%、13%、19%、37%、27%。

    行业比较概览:本周上涨最多的是计算机、非银和钢铁;农林牧渔、食品饮料下跌居前。从PETTM 历史分位看,目前低于10%的有:煤炭(1%)和建筑(7%);从PB 看,石油石化(1%)、商贸零售(1%)、建筑(1%)、煤炭(1%)、银行(2%)、纺织服装(3%)低于历史5%分位。近1 月机构调研总次数最多的公司是大族激光(13 次)。

    风险提示:1、美股波动加大;2、经济超预期下行。