公用事业行业研究周报：赣能股份丰电三期移出停建名单；广东电力市场2020年度双边交易结果出炉

　　赣能股份：丰电三期 200 万千瓦火电被移出停建名单，复工迈出关键一步

    国家发改委同意将赣能丰电三期扩建 2×100 万千瓦项目移出江西省2017 年煤电停建项目名单。丰电三期复工迈出关键一步，新项目投产后公司装机容量将增 133%。江西省电力供需紧张，丰电三期投产后可解江西用电燃眉之急，公司将全力推进项目复工，预计机组利用小时有保障。2015 年公司定增募集资金净额 约 21.5 亿元，目前资金充足，能够满足后续建设的资本金需求；2015 年 定增募集资金后，公司资产负债率维持在40%以下，目前具备较大的融资空间，因此未来项目建设可采用多种融资方式。预计项目将顺利推进。

    　　广东电力市场2020 年度双边交易：47.1 厘/千瓦时的让利价差能反映真实的供需吗

    　　根据广东电力交易中心数据，2020 年度双边协商交易总成交均价-47.1 厘/千瓦时，较 2019 年45.1 厘/千瓦时的水平增大了2 厘/千瓦时，但我们认为这未必完全客观地反映了电力市场供需的真实情况。

    　　我们注意到本次用户侧参与主体的结构十分特殊：在总计 122 家参与主体中，大用户仅 1 家，其余 121 家皆为售电公司。所以，如此背景下的成交结果，并未反映发电侧让利于用户的真正额度，因为售电公司作为“中间商”，也有一定的盈利需求。假如售电公司赚取每度电 1 分钱的价差，那么用户侧实际享受的让利价差约为 37.1 厘/千瓦时。

    　　另外，我们也注意到国企背景的售电公司，无论是在代理用户数占比，还是在代理电量占比上，都已成为举足轻重的角色。据广东电力交易中心 2019年上半年统计数据，国有售电公司代理用户数占比为 40.4%，代理电量占比53.5%。我们判断，这些国企背景的售电公司中，可能较大比例由各发电集团设立，用以应对电力市场化改革对发电侧的冲击。因此，若从合并口径来看，发电集团与自身设立的售电公司进行交易，让利价差高低，可能并不会对整体利润造成明显影响。

    　　在发电侧让利的基础上，考虑了售电公司的盈利水平之后，才是用户侧获得的真实让利水平。据广东电力交易中心 2019 年上半年中长期市场的统计数据，发电侧价差让利 35.7 亿元，售电公司价差电费收益 4.9 亿元，约占发电侧让利的比例为 13.7%；用户侧最终净收益 30.8 亿元，约占发电侧让利的比例为 86.3%。

    　　基于以上数据进行推算，我们预计通过 2020 年的年度双边协商交易，用户侧实际获得的让利幅度为 4 分/千瓦时左右，我们认为该水平比 47.1 厘/千 瓦时更能客观反映真实的供需状况。

    　　风险提示：宏观经济波动，煤价上涨，电价下调，用电需求不足