轻工制造行业深度研究：箱板龙头盈利底部基本确认 建议重点关注

　　箱板纸价易涨难跌：通过我国2019年国废+外废+废纸浆进口消费总量测算，假设包装纸需求企稳（库存低位+社零韧性+出口回暖）、外废进口每年下滑600万吨，则考虑未来两年箱板龙头废纸浆建设进度，我们判断20-21年国废需求将每年上升200-300万吨。至2021年，国废需求有望达到5500万吨（历史高位5200万吨）；国废价格的历史高点约3000元/吨（目前2163元/吨），催生箱板纸上涨弹性。

    19Q3盈利已经见底：以山鹰纸业为例，测算得到其国内箱板业务Q3的扣非单吨净利已经跌至150元的水平。我们测算由于龙头企业相较行业能够获得自给电能源成本90-100元/吨的比较优势；通过原料布局在未来2年外废清零的假设下维持50元+的单吨超额收益，因此综合考虑其能源、规模、原料优势，我们判断箱板龙头盈利已达底部。

    箱板龙头具估值优势：估值水平来看箱板企业玖龙纸业山鹰纸业优势突出，尤其山鹰纸业处于历史PB估值的底部水平，重点关注！

    风险提示：原材料价格波动，产品价格下跌风险，产能投放不及预期，政策调控超预期