煤炭行业周报：需求维持乐观 看好反弹持续

　　高频数据和宏观指标维持乐观，需求端相对强劲，短期价格无大幅下跌基础，估值修复贡献优于业绩改善预期，低估值、高股息依然是支撑板块反弹持续。

    　　近期观点更新：需求维持乐观，预期逐渐改善，看好反弹持续。1）高频数据端，电厂日耗、大型焦企开工率均在加速提升且优于往年；宏观指标端，PPI 跌幅收窄、PMI 回升至50 以上、地产新开工施工提速、11 月社融大幅提升，均验证需求存触底向好迹象。2）行业中期供需虽然宽松，但年末检修、安全检查、进口煤收窄等因素带动下，短期供给难以快速放量，煤价暂无大幅下跌基础，春节前后煤价风险点在于库存去化程度。3）周期板块性反弹之下，估值修复贡献优于业绩改善预期，低估值、高股息依然是支撑煤炭板块以及整个周期行业反弹的核心因素，目前行业PB 依然在1 倍左右的历史低点，但与过去资产质量和盈利能力不可同日而语，板块龙头5%以上的高股息率在结构性降息背景下具备长期投资价值。

    　　本周数据更新：1）动力煤：截至2019 年12 月13 日，秦皇岛Q5500 平仓价报543 元/吨，与上周持平；秦皇岛Q5000 平仓价报480 元/吨，较上周下跌2 元/吨（-0.4%）；6 大发电集团日耗煤量74.44 万吨，较上周减少1.84 万吨（-2.4%）。2）双焦：京唐港主焦煤库提价（山西产）1520 元/吨，较上周持平；国内主要港口一级冶金焦平仓价1997 元/吨，较上周上涨15.0 元/吨（0.8%）；炼焦煤库存三港合计540.0 万吨，较上周减少23.0万吨（-4.1%）；200 万吨以上的焦企开工率为84.2%，较上周提升1.03PTC。

    　　投资策略：改善仍将持续，但后续分化或加剧。行业供需宽松趋势开始逐渐显现且成本提升加速，但期间费用基本稳定，经营现金流的稳增长和筹资现金流规模的负向扩大将推动行业的资产结构和财务费用规模持续下行，增值税率下调带来的红利已经开始显现，且未来将会持续。未来行业仍将延续“改善”，但“分化”也将成为关键词，大型煤炭企业在周期顶部相对小企业具备成本管控和市场的双重优势。

    　　四维度优选攻守兼备龙头。1)盈利端更加稳定以对抗煤价下行预期，且具备高股息率的行业龙头，中国神华、露天煤业。2)未来在产量、成本费用端仍将有改善空间，陕西煤业、兖州煤业、中煤能源。3)具备区域龙头优势和高盈利的安全边际，盘江股份、淮北矿业。4)估值回升中的国企改革主题投资机会，西山煤电、潞安环能；受益焦炭行业整合，中国旭阳集团。

    　　本周重要事件回顾。11 月份进口煤炭2078.1 万吨，同比增加162.8 万吨，增长8.50%；11 月社会融资规模增量1.75 万亿元；2019 贵州累计完成煤矿关闭81 处，去产能1266 万吨。

    　　市场表现&行业回顾。本周上证综指上涨1.91%，动力煤、炼焦煤、煤炭、无烟煤板块分别上涨1.19%、0.9%、0.88%、0.82%，焦炭板块下跌0.56%，；煤炭一级板块涨跌幅位居中信一级行业22/34 位。

    　　风险提示。新建产能释放超预期；宏观经济增速大幅下滑。