A股策略周报：论A股国际比较下的高性价比与结构性的估值压力

　　内外部环境发生积极变化， 国际比较下A 股性价比优势明显。结构上需警惕机构重仓股的浮盈和估值压力。建议把握第三胜负手，关注新β行业银行/建材/传媒/汽车。

    　　内外部环境积极变化，性价比驱动A 股震荡上涨。市场近3 个月持续震荡的原因在于滞胀担忧未解，中美贸易谈判与2020 年经济政策未定。本周3 个问题均发生有利变化。超预期的通胀公布后市场未下跌，表明市场对猪肉价格担忧已被较充分定价，滞胀对市场影响减弱。中美达成第一阶段经贸协议，极大程度上缓解贸易摩擦对市场负面影响。

    　　中央经济工作会议定调经济政策延续稳健宽松，政策收紧的风险也明显下降。北上资金已经连续22 日净流入，本质原因是A 股相对主要国际股市具有较高的性价比。市场上涨成为阻力更小的方向。

    北上资金与公募基金持股组合浮盈较高，且面临一定估值压力。2019年以来北上资金组合对Wind 全A 指数的相对收益达21%，偏股型公募基金跑赢Wind 全A 指数13%。北上资金当前持股组合年内上涨近60%，公募基金3 季末持股组合年内上涨超过70%，2 个组合2019 年以来市盈率均提升约30%，估值压力明显增加。从因子回归的系数看，北上资金和偏股型公募基金的超额收益均与ROE 因子表现正相关，与规模因子相关性较低。表明当前机构对高ROE 标的持仓较重，且机构持仓组合市净率较高。

    北上资金持股对市场风格转换具有前瞻性，11 月以来北上资金进行仓位再平衡。2019 年以来，北上资金在各风格板块的持仓占比对风格板块的超额收益具有前瞻性。11 月以来北上资金进行了明显的持仓再平衡，增配计算机、建材等持仓比重较低的行业，减配食品、医药等持仓比重较高的行业。11 月以来北上资金增持周期、科技，减持消费、防御板块。短期内周期、科技板块相对收益有望延续，但也应该注意待消费和防御板块持仓占比降至较低位置后的配置机会。

    市场有望延续震荡向上格局，建议把握第三胜负手，布局新β行业的机会。尽管本周3 大担忧均有所缓解，市场向上突破。但机构重仓的龙头白马仍面临浮盈和估值压力，市场短期内大幅上涨难度较大。建议把握绝对收益，布局新“β”行业：核心资产中的银行、建材，以及困境反转潜力大的传媒、汽车。银行板块受益于盈利周期见底带来的资产质量改善；建材行业受益于逆周期调控政策，以及行业格局优化下高盈利持续性强，传媒受益于政策边际改善及需求复苏，汽车受益于消费促进政策预期及行业出清后的景气复苏。