欧菲光(002456)公司深度研究:国内光学龙头企业 5GΒ和Α逻辑下王者归来

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:潘暕 日期:2019-12-15

公司为国内光学龙头,经营重回正常轨道;股权转让+国资入股,公司缓解资金压力;触控出表,聚焦光学主业;内外因素驱动下公司利润率提升弹性大。公司19 年逐季环比向好,迎基本面拐点,前三季度实现营收378.94亿元,yoy+21.67%,通过内外调整成功缓解资金压力。外部:以股权转让及国资入股两种方式优化财务结构;内部:剥离非美国大客户触显业务,优化业务结构。未来5G 换机潮开启,优质产能紧缺,预计开工率提升,叠加折旧摊薄成本占比下降、触控出表等因素,公司盈利能力有望提升。

    摄像头板块兼备β和α逻辑,β:行业修复+产能紧缺+客户进入“超级周期”+光学持续升级+应用场景拓宽;α:开工率提升+上延镜头,盈利能力向好。公司竞争优势明显:具备高像素/多摄/3D Sensing/ToF 模组先发优势,产能充足,为国内唯一一家同时绑定华为、苹果两大手机寡头的摄像头模组企业,兼具产品、客户壁垒。5G 时代,公司摄像头板块兼备β和α逻辑,β:1) 5G 出货量的修复和行业集中度的提高; 2) 20 年苹果客户进入ID 创新+5G 通讯换代“超级周期”;3) 光学三大升级趋势:高像素、多摄、3D sensing/Tof;两大应用场景拓宽:IoT(智能电视等)、VR\AR;α:摄像头模组行业集中度提高,5G 时代优质产能紧缺,预计开工率提升叠加折旧摊销成本占比较小,且公司上延产业链收购镜头专利,公司盈利能力具有提升弹性。

    指纹识别龙头企业,持续受益屏下指纹渗透提升。公司已实现光学式和超声波式屏下指纹识别模组大规模量产,目前为屏下指纹识别模组稀缺供应商。在全面屏趋势下,屏下指纹加速渗透,预计2019 年出货量达到1.8亿片;asp 约为8 美元(电容式指纹识别两倍左右),量价齐升,屏下指纹模组市场规模预计于2023 年达到170 亿元左右,CAGR 106%。目前屏下指纹模组供应商稀缺,公司将持续受益屏下指纹渗透增速提升。

    进入汽车电子蓝海市场,应用品类拓展保证中长期成长。公司已完成智能中控、ADAS、车身电子三大业务布局,并通过18 年收购富士(天津)上延完善车载镜头布局,持续优化产品结构提升盈利能力。目前汽车电子处成长期:汽车智能化电子化+消费升级高端/新能源车销量提升,汽车电子市场持续打开,叠加新能源汽车供应链变革,消费电子类公司有望切入,利好如欧菲等消费电子龙头厂商,公司有望品类拓展保证中长期成长。

    投资建议: 公司为国内光学龙头,经营业绩处拐点,触控出表聚焦光学主业。坚定看好光学创新升级,公司5G 时代具备β和α逻辑,公司收入端盈利端弹性提升大。考虑公司出售非苹果触控显示资产情况,给予19-21年营收为500.45、522.44 和655.92 亿元,预计净利润为4.31、20.53 和27.10亿元,给予公司2020 年35 倍PE,目标价26.6 元,维持“买入”评级。

    风险提示:国资入股进展缓慢;多摄的普及缓慢;指纹识别竞争加剧;车载产品认证缓慢