木森转债(128084)发行定价报告-正股质优 积极申购

类别:债券 机构:中信证券股份有限公司 研究员:明明/余经纬 日期:2019-12-15

木森转债发行规模较大,转债条款设置较为普通,当前平价接近面值,债底保护性较好。正股是LED 封装行业的龙头厂商,行业及正股资质良好,因此建议积极参与申购。

    公开发行A 股可转换公司债券,拟募集资金总额不超过266,001.77 万元,扣除发行费用后将全部用于小榄高性能LED 封装产品生产项目、义乌LED 照明应用产品自动化生产项目、补充流动资金和偿还有息债务。

    木林森从主营业务来看主要从事LED 封装及应用产品研发、生产与销售业务。2018年公司实现营业总收入17.02 亿元,同比上涨18.01 %;实现归母净利润2.10 亿元,同比上升26.05%。2019Q1-Q3 实现营收13.87 亿元,同比上升22.75 %;实现归母净利润1.32 亿元,同比上升10.78 %。2019Q3 实现营收6.02 亿元,同比上升18.60%;实现归母净利润0.62 亿元,同比上升23.13%。

    本期可转债发行规模266,001.77 万元,发行期限6 年。初始转股价为12.95 元/股,利率条款方面,6 年票面利率分别为:0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%,到期赎回价为112 元。

    木森转债信用评级为AA 级。12 月11 日6 年期AA 级中债企业债YTM 为4.93%,中证公司债YTM 为4.94%。综合参考上述利率我们选择贴现率为4.94%%,测算得到债底价值为89.52 元。同时参考此贴现率计提本次发行转债的财务费用,占公司2018 年净利润18.05%,在存量转债中排名中等靠后。

    按照12 月11 日木林森收盘价测算得到初始转换价值为99.85 元。参考近期上市新券,我们判断木森转债上市初日溢价率在10-15%附近较为合理,预测对应的上市价格在109.84-114.83 元左右。

    申购策略:正股质优 积极申购。木林森前十大股东合计持股比例为77.73%,处于偏高水平。我们假设原股东参与优先配售的比例为30%,则留给网下网上申购余额为15.96 亿元。本次发行的木森转债在股权登记日(2019 年12 月13 日,T-1 日)收市后登记在册的原股东优先配售,原股东优先配售后余额部分向网下配售和网上发行。网下和网上预设的发行数量比例为90%:10%。参考近期发行新券网上及网下申购户数,我们预计木森转债网上参与户数可能在110 万附近,而网下申购户数在6000 户附近,若折合为满额申购大概在4000 户附近,则木森转债对应的中签率将在0.022%左右。此单转债发行规模较大,转债条款设置较为普通,当前平价接近面值,债底保护性较好。正股是LED 封装行业的龙头厂商,行业及正股资质良好,因此建议积极参与申购

    风险因素:市场流动性出现大幅波动,转债条款出现意外变更,无风险利率大幅波动,正股股价超预期波动,会影响上述测算的基本假设进而影响结论的准确性。