利率回顾:利空钝化 买盘强劲

类别:债券 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:黄伟平/左大勇/罗雨浓 日期:2019-12-15

资金面:维持宽松。本周资金面延续宽松,DR007 运行在2.31-2.45%的区间,R001 运行在2.10-2.39%的区间。由于DR007 在逆回购操作利率之下,央行本周并未开展逆回购操作,也无逆回购到期。下周银行间市场可能受到缴税因素的冲击,届时央行操作值得关注,这将是自上月降息以来观察央行态度的一个窗口。3 个月和1 个月分别对应跨农历年和公历年,两者的分化意味着机构对春节资金面无忧,但对元旦资金面相对谨慎,这或许与对去年经验的学习效应有关。当前央行对货币市场态度仍然微妙,做好负债端管理仍然是必要的。

    一级市场:需求旺盛。周二为国开年内最后一次发行,机构认购情绪旺盛,中标利率大幅低于二级。周三有2 年和5 年两期附息国债发行,全场倍数环比上升显示需求较好。周四有四期口行债发行,全场倍数均在3 以上,显示需求较好。临近年关,银行等配置户需求较为旺盛,而利率债新增供给相对不足,部分一级市场需求向二级转移,进而导致二级市场对利空钝化。

    二级市场:CPI、社融、中美谈判利空不断,长债收益率保持平稳。本周市场有颇多增量信息,但并未打破收益率窄幅震荡的态势。具体来说,周一市场关注焦点在于“呼经开”的兑付情况,利率波动较小,215 小幅下行0.3bp。周二CPI 和社融数据均超出市场预期,但债市表现坚挺,215仅小幅下行0.35bp。周三消息面平静,买盘做多热情旺盛,推动215 下行1.25bp。周四债市继续小幅震荡,215 上行0.75bp。周五受中美达成第一阶段协议的消息影响,人民币和股市均大涨,但债市并未如预期那样大幅调整,强劲的买盘锁定了收益率的上行空间,当天215 仅上行1.5bp。全周十年国开活跃券190215 累计上行0.35bp,十年国债活跃券190006累计下行0.5bp。本周交易盘和配置盘行为明显分化,交易盘整体对行情态度偏空,且部分利空因素在本周兑现,但银行和摊余成本法债基的配置压力使收益率难以明显上行。

    期限利差:曲线分化。本周国债10-1 利差走阔4bp 至57bp,国开10-1 利差收窄1bp 至85bp。本周10 年国债和国开保持平稳,国债和国开曲线分化背后是两者短端走势的差异:1 年国债收益率下行3bp,1 年国开收益率上行1bp。从机构行为来看,本周配置盘的做多动能明显强于交易盘,由于长端不确定性因素较多,配置盘资金向短端倾斜导致1 年国债收益率明显下行。另一方面,交易盘面临跨年资金面的不确定性,尽管资金面维持宽松,但在短端上的操作仍然谨慎。

    风险提示:基本面变化超预期;逆周期调节力度加大;地方债扩容