国轩转债发行定价及申购建议:锂电池纯正标的 新能源风口已至

类别:债券 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:肖沛/覃汉 日期:2019-12-14

本报告导读:

    预计国轩转债上市首日定价区间为115-116 元,可以参与申购,二级市场可以配置。

    摘要:

    【发行情况】本次国轩高科总共发行不超过18.50亿元可转债。优配:每股配售1.632 元面值可转债;设网下、网上发行,T-1 日(12-16 周一)网下发行、股权登记日;T 日(12-17 周二)网上申购;T+2 日(12-19 周四)网上申购中签缴款。配售代码:082074;申购代码:072074。

    【条款分析】本次可转债发行期限6 年,票息为递进式(0.4%,0.6%,1.0%,1.5%,1.8%,2.0%),到期回售价为110 元(含最后一期利息)。主体评级为AA,转债评级为AA,按照6 年AA 中债企业债 YTM 4.93%计算,纯债价值为86.24 元,YTM 为2.45%。发行6 个月后进入转股期,初始转股价12.21元,12 月13 日收盘价为12.83 元,初始平价105.08 元。条款方面,15/30+85%的下修条款,15/30+125%的有条件赎回条款,30/30+70%的回售条款。可转债潜在稀释比率约为13.33%。

    【公司基本面】公司主营业务包括新能源动力电池和输配电设备两大板块,其中子公司合肥国轩主营新能源动力电池业务,子公司东源电器主营输配电设备业务。目前,公司已覆盖国内主要新能源整车客户,公司拥有江淮汽车、北汽新能源、众泰汽车、宇通客车、上汽集团、中通客车、安凯客车等一批战略性合作客户。2019 年前三季度营收51.52 亿元,同比+25.75%;归母净利润5.78 亿元,同比-12.25%,毛利率略微上涨至30.8%,净利率略下降至11.18%。目前公司市值为146 亿元左右,PE TTM 29.2 倍,估值水平合理。

    【发行定价】绝对估值法,假设隐含波动率为28%左右,以2019 年12 月13日正股价格计算的可转债理论价格为115~116 元。相对估值法,目前同等平价附近的长青转2、福能转债转股溢价率分别为9.43%、13.45%。考虑到公司当前股价对应的转债平价高于面值,我们预计国轩转债上市首日的转股溢价率区间为【9%,11%】,当前价格对应相对估值为115~117 元。综合考虑,预计国轩转债上市首日价格在115~116 元之间。

    【申购建议】国轩高科总股本11.37 亿股,前十大股东持股比例为48.79%。如果假设原有股东50%参与配售,那么剩余9.25 亿元供投资者申购。假设网下申购户数为8,000 户,平均单户申购金额为5 亿元,网上申购户数为100 万户,平均单户申购金额为100 万元,预计中签率在0.019%附近。考虑到当前转债平价高于面值,公司市场地位尚可,新能源汽车当前关注度较高,建议可以参与一级市场申购,二级市场可以配置。