金卡智能(300349)：价值低谷 物联网表计龙头腾飞

处于价值低谷期，物联网表计龙头腾飞

    随着2019 年逐步消化“煤改气”带来的行业高基数临近尾声，金卡智能工商业表计产品订单回暖，2020 年有望重回正向增长，我们认为公司当前基本已处于价值低谷期。同时，公司硬件技术实力筑就智能燃气表市场份额全球第二。随着5G 时代物联网景气度提升，公司智能燃气表业务有望受益行业高速发展红利，同时公司进军水表和海外市场，打开未来成长空间。预计公司2019~2021 年EPS 分别为0.96 元、1.15 元和1.41 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    还原真实的金卡，2016H1-2019H1 实际营收和净利润增长强劲

    针对市场对金卡智能的疑虑，即2019Q1-3 收入和归母净利润均负增长，我们还原真实的公司增长情况，2016H1-2019H1 公司半年度营收复合增速19.28%，大幅高于行业平均增速水平10.73%，实际增长强劲。且2019H1已逐步消化2017-2018“煤改气”政策带来的收入高基数，随着三季度订单已企稳，后续成长更加值得期待。同时，公司技术实力领先奠定超强持续的盈利能力，2016H1-2019H1 归母净利润复合增速高达37.79%。

    工商业表计壁垒较高，公司实力全球领先，物联网驱动民用表计快速增长

    工商业表计产品对安全性和稳定要求严格，彰显其较高的技术壁垒。公司硬件实力全球领先，智能燃气表2017 年全球市场份额排名第二。伴随5G时代物联网表计行业景气度快速提升，技术迭代和智能化是行业驱动因素，根据中国计量协会燃气委员会发布的相关历史数据我们预测2021 年智能燃气表市场规模将超110 亿元。公司具有超声波燃气表和NB-IoT 产品先发优势，作为国内龙头企业，市占率有望进一步提升。

    进军水表和海外市场，打开成长空间，具备AIoT 发展条件

    公司基于智能燃气表软硬件行业经验，跨行业横向开拓水表领域。公司2019 年拿下欧盟ATEX 防爆认证，获得了进入海外市场的贸易通行证，市场拓展初见成效，为后续成长奠定基础。同时，公司IoT 系统和云平台产品成熟，具备AIoT 发展条件，拥有持续成长动力。

    被低估AIoT 标的，具备估值修复空间，首次覆盖给予“买入”评级

    公司作为国内龙头厂商，业绩增速有望迎来边际改善，且技术实力领先，市占率有望进一步提升，我们预测2020 年PE 估值仅为12.48 倍，可谓是被低估的AIoT 标的，具备估值修复空间。我们预计公司2019~2021 年EPS分别为0.96 元、1.15 元和1.41 元，当前股价下对应PE 估值分别为15.02、12.50 和10.22 倍。参考A 股同类型公司的2020 年PE 估值平均水平为19.04 倍，考虑到可比公司大多属智能水表行业，未受到“煤改气”政策影响，估值水平较高，故给予公司2020 年PE 估值为16-18 倍，对应目标价18.40-20.7 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：海外订单拓展不及预期，智能燃气表产品销量不及预期，毛利率下降的风险。