金卡智能(300349)：底部回购彰显发展信心 NB燃气表有望助力公司份额提升

事件

    12 月3 日，公司发布公告，拟回购股份用于股权激励计划或员工持股计划，回购价格不超过20 元/股，回购资金总额不低于5,000 万元（含）且不超过10,000 万元（含）。公司于2019 年12月4 日以集中竞价交易方式首次回购了公司股份，回购股份数量75.00 万股，占公司总股本的0.17%，最高成交价为14.39 元/股，最低成交价为14.10 元/股，支付的总金额为1070.80 万元。

    简评

    本次底部回购，拟用于员工持股或股权激励。我们认为，回购有利于建立完善的长效激励机制，保证核心管理团队及员工稳定，推进公司长期健康发展；同时也有利于增强公司股票长期投资价值，推动公司股票回归合理价值，增强投资者信心。

    借NB-IoT 东风（以下简称NB），公司有望提升燃气表市场份额。我国每年大约有4000 万左右的燃气表销量，近些年产品结构发生明显变化，以前智能IC 卡表为主，近几年物联网表以其灵活计价，远程传输数据等优势，逐步替代IC 卡表。NB 表有望成为未来物联网表的主流。物联网表包括NB 表、LORA 表、2G 表、sigfox 表等，其中2G 面临退网，sigfox 主要用于欧美，国内用的较少，Lora 表虽然技术相对成熟，但是国内NB 更有政策支持、产业协同等优势，如工信部发文要求2020 年建成150 万NB-IoT基站，三大运营商也已建约百万NB 基站，基础设施逐步完善，未来有望成为国内物联网标准的主流。当前NB 表技术基本成熟，进入放量阶段。NB 表技术经过几年的培育、试挂，当前技术已逐步成熟，进入放量阶段。以NB 表龙头金卡智能为例，2017 年开始试挂NB 表2 万套左右，在2018 年NB 表出货54 万台左右（预计公司在NB 表市场份额在80%），预计2019 年预计出货250万台左右（预计公司在NB 表市场份额在50%左右）。公司目前为燃气表行业龙头，市场份额也只在12%左右，未来有望靠NB 表放量，市场份额逐步提升到30%以上。

    天信仪表季度环比改善，有望迎来拐点向上。上半年天信仪表收入下滑37%（下滑主要原因一方面是2017 下半年-2018 上半年为煤改气高峰期，2018 年下半年开始煤改气影响逐步减弱带来同比基数较大，同时2019 年上半年受宏观经济及上游气源的影响，下游需求量也相对萎缩），拖累了公司整体业绩。从下半年开始，工商业天然气工业逐步恢复，预计工业流量计订单逐月回暖，环比增长，同比降幅收窄。这一点在公司三季度业绩已经有所体现，2019 年Q1-Q3，公司单季度营收分别为4.46 亿元、3.52亿元、5.31 亿元，同比增速分别为18.13%、-30.52%、7.19%，公司单季度归母净利润分别为1.08 亿元、0.75 亿元、1.14 亿元，同比增速分别为22.54%、-37.26%、-18.18%，公司营收及利润同比数据改善明显。

    公司突破传统机械行业局限，布局智能燃气SaaS 云服务，从免费拓展客户到逐步收费，一方面短期持续增强客户粘性，长期来看，开辟全新盈利模式，物联网时代把握数据入口，潜在拓展空间较大。

    公司通过并购北京银证、增资易联云，拓展软件及SaaS 云服务业务，保持快速发展态势，尤其是云服务业务，收入保持翻倍增长趋势，下游拓展600 多家客户，其中预计有200 多家付费，预计未来客户数量、付费客户数量、单客户ARPU 均将提升，共同驱动收入高速增长。我们认为，从免费拓展客户，提高粘性，再到收取费用，典型的互联网企业商业模式，公司的业务属性已从机械行业向TMT 行业变化，估值具有提升空间。

    考虑到公司前三季度业绩情况，以及天信仪表全年业绩因受此前煤改气周期性影响较2018 年有所下滑，我们下调公司盈利预测，预计公司2019-2020 年归母净利润分别为4.1 亿元、4.8 亿元，对应PE 分别为16X、13X。物联网表为5G 物联网行业应用最成熟的领域之一，而公司又为NB 燃气表绝对龙头。公司基本面逐步改善，当前时点估值较低，安全边际高，给予“增持”评级。

    风险提示：

    NB 表及云服务发展不及预期；天线仪表订单回暖不达预期等。