广电计量(002967):通衢广陌 未来可期-迈向综合性检测龙头

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗立波/刘芷君 日期:2019-12-13

综合性检测龙头,客户结构优质:公司以计量校准业务起步,不断拓展业务领域,向综合性检测龙头迈进,2012 年至2018 年收入复合增速41.6%。从业务结构来看,2018 年计量校准、可靠性与环境试验、电磁兼容检测收入占比分别为30.3%、28.8%、13.9%,是传统业务板块。公司是广州市国资委控股,同时核心管理层持股,实施市场化的经营,对内激励充分,对外实施一体化管控的模式。当前下游客户以大型装备企业、整车厂为主,开拓了中航工业、中国船舶、华为、南方电网、东风汽车等大客户。

    成熟与新兴兼具,业绩进入收获期:公司过去几年加大资本开支造成了利润率的压缩,2018 年归母净利润1.22 亿元,同比增长13.45%,2016-2018 年购建固定资产等支付的现金复合增速49.9%。公司不断扩充传统业务实验室的产能,同时布局食品、环保检测等新兴业务。

    由于实验室盈利周期特征,随着新业务产能的逐步释放,毛利率改善空间较高。当前公司的全国布局基本完成,资本开支放缓,未来有望进入业绩收获期。

    投资建议:我们预测公司19-21 年EPS 分别为0.44/0.69/1.00 元/股,目前股价对应PE 为73/46/32x。公司传统业务有望持续、稳定的增长,环保、食品检测展现出优异的成长性。随着资本开支的收缩及实验室产能的逐步释放,利润弹性空间较高。结合公司的成长速度,我们在行业平均水平上给予10%的估值溢价,给予公司20 年PE 估值54x,对应的PEG 接近于1,合理价值37.24 元/股。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

    风险提示:公信力受不利事件影响的风险,政策和行业标准变动风险,市场竞争加剧的风险,业务规模迅速扩大导致的管理风险等。