海尔智家(600690)：1加1大于2 “一个海尔”治理和效率有望大幅提升

本报告导读：

    海尔智家初步探讨私有化海尔电器，中国区业务有望深度整合，从根本改善公司治理和效率，解决股东之间利益分歧，更充分合理利用货币资金，实现股东利益最大化。

    投资要点：

    维持盈利预测，目标价22.84元，增持。海尔智家初步探讨私有化海尔电器，中国区业务有望深度整合，从根本改善公司治理和效率，同时解决股东之间利益分歧，更充分合理利用货币资金，实现股东利益最大化。维持2019-2021 年EPS 1.46/1.46/1.66 元，维持目标价22.84 元，对应2020 年15.6xPE，增持。

    海尔智家初步探讨私有化海尔电器。海尔智家12 月12 日晚间公告，公司目前正在初步探讨私有化海尔电器的方案，该等可能的私有化安排将通过换股的方式进行，且尚存在重大不确定性。

    中国区业务有望深度整合，从根本改善公司治理和效率。“一个海尔”一直是海尔集团对于海尔智家和海尔电器的长期战略规划，过去几年，海尔智家的战略重心主要在全球品牌布局，随着全球品牌布局基本完成，海尔智家的战略重心将放在深度整合中国区业务。历史遗留问题使得海尔智家和海尔电器职能重叠及管理体系复杂，带来效率磨损，私有化海尔电器将有效减少不必要管理结构，彻底统一全球管理和运营，提升零售终端能力。

    解决股东之间利益分歧，更充分合理利用货币资金，实现股东利益最大化。海尔电器和海尔智家部分职能的重叠以及较多的关联交易使得股东利益最大化无法从根本上统一。多次并购海外资产导致海尔智家现金较为短缺，带来较高的财务费用，可转债、D 股等融资亦令股东利益被摊薄，而海尔电器现金充沛，私有化使得公司从全局角度最有效调配资金。

    核心风险：换股支付溢价过高，私有化方案未成功落地。