12月策略报告:秋收冬藏 静待来年花开

类别:策略 机构:网信证券有限责任公司 研究员:王湘萍 日期:2019-12-13

市场整体表现

    上市公司三季度报表在十月份披露完毕,因此在十一月份业绩表现好的上市公司仍旧是资金重点流入的对象,受降息预期以及贸易战缓和的影响,月初指数表现有所回暖,随着十月份统计数据的发布(CPI 继续走高,通胀预期加剧,信贷数据低于预期),IPO 供给加大,以邮政银行为代表的等多只大盘新股发行,十一月、十二月每月都有250 亿元左右的解禁市值等多方利空因素的叠加,对市场的短期走势产生了不利影响,因此指数冲高回落,沪指失守2900 点,市场整体呈转弱迹象,交投颇为清淡。

    大盘指数方面,三大指数月线均收出倒T 型,上证指数收于2871.98 点,跌幅1.95%;深证成指收于9582.16 点,跌幅0.55%;创业板指数收于1664.90 点,跌幅0.38%。

    行业板块方面,申万28 个一级子行业,共有6 个收涨。其中建筑材料(5.69%)、电子(3.94%)以及钢铁(2.72%)等行业涨幅居前。农林牧渔(-4.91%)、纺织服务(-4.59%)、商业贸易(-4.39%)等行业跌幅居前。

    热点概念方面,之前一直受资金青睐的白马股开始出现集体调整,主要原因是由于年底机构的风险偏好开始降低,给予白马股的高估值溢价也出现分歧,大量资金从白马股中流出。而在2019 年年中已经经历过大幅调整的建筑、钢铁、建材、有色等周期股股价开始有所回升。这都表明市场中资金风险偏好发生变化,从高估值高股价开始流入到低估值低股价的板块。短期来看,低估值周期性板块的反弹空间仍旧存在。此外,国产芯片、自主可控、卫星导航、半导体、充电桩、无线耳机、5G 通信等概念股一直是市场的热点,受到资金的反复炒作。

    经济数据方面,2019 年11 月份,CPI 同比上涨4.5%,其中食品价格上涨19.1%,非食品价格上涨1.0%;消费品价格6.5%服务价格上涨1.2%。1-11 月平均,全国居民消费价格比去年同期上涨2.8%。PPI 同比下降1.4%,其中,生产资料价格下降2.5%;生活资料价格上涨1.6%。从环比看,PPI 由上月上涨0.1%转为下降0.1%。其中,生产资料价格由持平转为下降0.2%;生活资料价格上涨0.3%,涨幅与上月相同。主要行业中,涨幅扩大的有燃气生产和供应业、非金属矿物制品业;由涨转降的有有色金属矿采选业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业;降幅扩大的有化学纤维制造业、黑色金属矿采选业、煤炭开采和洗选业。制造业PMI 为50.2%,比上月上升0.9 个百分点,在连续6 个月低于临界点后,再次回到扩张区间。生产指数和新订单指数为52.6%和51.3%,均为下半年以来的高点,其中新订单指数重回扩张区间。新出口订单指数和进口指数为48.8%和49.8%,环比分别上升1.8 和2.9 个百分点。数据表明供需两端均有改善。

    11 月新增人民币贷款1.39 万亿元,同比多增1400 亿元;新增社会融资规模1.75 万亿元,同比多增1505 亿元;M2 同比8.2%,M1 同比3.5%。贷款和社会融资规模的增加主要是受11 月三度“降息”(MLF、OMO、LPR 利率均下调5BP)的影响,而且11 月19 日央行信贷会议也宣布会延续稳健的货币政策。随着定向降准降息的作用显现,高端制造业、新消费、基建、中小微企业等领域后期将得到更多信贷的支持,市场中的信贷结构也将随之改善。

    总之,11 月份的经济数据有好有坏,通胀压力依然严峻,但是生产经营的数据有所企稳,国家逆周期调节政策的作用逐渐显现,随着后期国家大力投资基建领域以及外围市场订单的复苏,对经济基本面起到了支撑作用,因此短期内对经济不必过度悲观。

    十二月市场展望

    1、央行降息释放逆周期调节信号,周期股修复空间打开。

    央行自11 月份中旬开始下调MLF、OMO、国库现金定存利率,兑现了市场对于加强逆周期调节的预期,但由于接近年末,继续降息的力度和空间有限,此外受通胀预期和地产调控等因素的影响,央行对货币政策的使用较为谨慎,因此对经济的刺激也较为有限,在年底,市场整体应该是处于一个相对较为稳定的环境中,因此股票市场更倾向于震荡整理或者小幅回升。在这样的背景下,低估值的周期股将迎来修复的契机,各个行业将加速整合,特别是龙头企业,目前市场的增量资金主要来自于外资、险资、社保基金、公募基金,因此业绩稳定、估值较低的行业龙头将成为这些资金重点配置的对象。

    2、国企改革持续推进,或成为2020-2022 年重要投资主题。11 月12 日,中共中央政治局委员、国务院副总理、国务院国有企业改革领导小组组长刘鹤主持国务院国有企业改革领导小组第三次会议并讲话。会议研究部署了国有企业改革的下一步工作。会议提出未来三年是关键的历史阶段,要落实好国有企业改革顶层设计,抓紧研究制定国有企业改革三年行动方案,明确提出改革的目标、时间表、路线图。可见国家对于国企改革的推动决心是非常坚决的。我国目前的情况是国企盈利情况明显好于民营经济,特别是从2019 年披露的半年报数据中看到,央企利润创出历史新高,股价也表现较好。在当前经济增长水平面临持续下行时,行业的龙头公司抗风险能力相对强一些,而很多国企属于行业龙头,在当前的经济环境下,它们的市场竞争力和盈利能力会更强,在股价上也会有所表现。此外,党的十九届四中全会再一次将国企混改定于首要位置,因此未来三年将成为各地国企改革的攻坚阶段,行业和业绩都较为突出的上市国企或将成为重要的投资标的。

    3、12 月中旬即将公布中美新一轮关税结果,美国是否对1500 多亿美元的中国货物再加征关税将成为市场近期重要的关注点。目前贸易磋商结果仍然存在较大的不确定性,特朗普表示仅接受对于美国有利的协议,针对贸易磋商协议美国方面没有确定最后期限,而且近期美国一直干扰中国涉港法案以及涉疆法案的签署。11 月份的贸易顺差收窄至387.3 亿美元,如果继续加征关税,势必会对出口制造企业雪上加霜。

    因此,要密切关注谈判的结果。

    4、近日中共中央政治局会议召开,为2020 年的经济工作制定了总基调,明确了围绕建设小康社会为中心目标,2020年的政策基调依旧是稳增长。并明确提到了“加强基础设施建设”,未来仍旧要持续推动供给侧结构性改革。政治局会议对2020 年经济工作方向性提供指导,以保证2019 年的各项政策得以延续,后期的工作开展要等到中央经济工作会议和2020 年两会,预计在2020 年将会有一系列改革政策出台。

    5、11 月26 日,2019 年MSCI 第三次扩容落地,沪深股通北上资金的净流入总额创出了历史纪录,一举达到214.29亿元人民币,这次扩容是本年度最大规模的一次。场外资金主要集中于医药、计算机、电子等行业。截至11 月28 日,年内北上资金合计净流入2799.43 亿元。对于海外机构而言,目前A 股的对冲工具和手段尚不完善,2020 年政府有增加对冲工具的可能,此次扩容完成后,A 股纳入MSCI 进程或有放缓,预计2020 年扩容带来的被动增量资金会相应减弱。但境外资金加仓A 股已经是确定的趋势,但增量规模可能会随着时间推移略降。

    十二月投资策略

    11 月末公布的经济数据有所企稳,中国、欧美的PMI 数据均明显回升,这可能说明在宏观层面致使全球经济下行的压力正在减弱,目前中下游行业库存率都处于一个相对低的水平,这就为商品价格维持稳定上涨提供了基础,预示着周期股在未来会受益于上游商品的涨价业绩得到提升。而且近期发布的政策:调降 MLF 利率、专项债提前额度下发、降低资本金比例等,均是延续全年逆周期调节的思路,“维持稳定”贯穿全年,基本面对资本市场的驱动力量逐渐弱化,而风险偏好将成为主导市场的主要力量。目前的市场缺少持续性上涨的板块带动人气,消费股受年末机构调仓冲击出现调整,金融股缺乏向上动力,科技股整体估值过高,带动指数整体走强的动能乏力。因此,在年末收官行情中,我们认为市场短期缩量震荡的格局难有改变,在中美经贸第一阶段正式落地前,市场仍将难有较大作为,但由于场外资金的增持,仍旧会存在结构性机会,机会或来自于超跌反弹。12 月份的操作策略,建议在兼顾景气之外配置防御类股票,可以在今年表现滞后、估值较低的板块中寻找标的,建议关注的行业:家电、保险、地产、建筑、钢铁、建材等,概念:自主可控、国企改革等。同时要注意风险,规避业绩变脸、解禁减持、有退市预期的个股。